首旅酒店(600258)2018年报与2019年一季报点评：19Q1业绩承压 全年开店速度预计大幅提升

18 年收入平稳，扣非净利增16%符合预期：18 年营收85.39 亿/+1.45%，归母净利8.57 亿元/+35.84%；扣非归母净利6.90 亿/+15.99%，差异因处置燕京饭店20%股权及补贴带来非经常损益1.67 亿。EPS0.88 元，符合预期。毛利率94.47%/-0.17pct。财务费率2.01%/-0.63pct，因偿还部分银行借款后财务费用下降5060 万；销售费率65.70%/-2.25pct，主因直营酒店数量减少致职工薪酬和折旧摊销减少；管理费率12.39%/+1.13pct，因特许店数上升致店长薪酬增长及增加 IT 维护外包项目的投入。

    分业务看，主营业务酒店业务盈利持续上升---酒店业务收入80.89 亿/+1.46%利润总额11.08 亿/+30.07%，其中，如家酒店集团收入71.54 亿/+1.45%利润总额11.42亿/+19.08%。其次，景区业务收入4.50亿/+1.26%,利润1.78 亿/+18.80%。

    其中18Q4 营收21.70 亿/+3.1%,归母净利0.56 亿/-31%，因计提南苑商誉减值 8190 万。扣非净利0.3 亿/-48.4%，因加大早餐促销致营业成本+14%。19Q1 营收19.44 亿/+0.99%,归母净利0.74 亿/-1.90%,扣非净利0.56 亿/-3.04%，主因目前行业环境仍为底部，经营数据进一步下降。

    开店逐年提速，19Q1Revpar 有所下滑：开业数：18 年新开622 家/净增337家达4049 家，开店加快；其中，经济型/中高端/其他酒店开业数分别为208/243/171 家，中高端占39%；另，新开加盟店 578 家，占新开店93%，加盟占比进一步提升；直营店净关店38 家。19Q1 新开75 家，净增12 家，公司预计19 年新开>800 家，大幅高于18 年新开店目标450 家。

    经营数据：1）如家酒店18年Revpar156 元/+4.2%，平均房价188元/+7.4%，出租率83%/ -2.5pct。其中经济型Revpar 为143 元/+1.9%，出租率84%/-1.9pct，平均房价170 元/+4.3%；中高端受新开店爬坡期影响较大，Revpar:238 元/-5%,平均房价308 元/ -1.5%，出租率77.1%/ -2.8pct。2）受宏观经济叠加新开店与直营店关店影响，19Q1Revpar 增速（-0.5%）相比18Q1-Q4（+4.0、5.6、4.1/2.8%）有所减缓。3）同店数据：18 年整体Revpar154 元/+2.8%，19Q1 整体Revpar135 元/-3%

    盈利预测与估值：19 年公司目标营收86-88 亿/+0.7~3.1%，预计19 年直营店仍将减少，因此下调19-20 年EPS 为0.95/1.09 元，新增21 年EPS预测为1.31 元，考虑行业回暖仍需等待，暂下调为“增持”评级。

    风险提示：经济活动下行、加盟扩张不及预期、12 月股票解禁风险