亚邦股份(603188)2018年年报及2019年一季报点评:停产拖累短期业绩 看好龙头长期发展

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆/袁健聪 日期:2019-05-07

受园区停产影响,18 年公司净利润大幅下滑;19Q1 产品价格上涨带动业绩回暖。虽然短期受苏北环保安全事故影响,公司产销水平较低;但我们看好公司凭借行业龙头地位实现长期业绩增长。预测公司2019-21 年EPS 为0.52/0.96/1.15 元,下调目标价至14.4 元,维持“买入”评级。

    园区停产影响巨大,18 年净利润大幅下滑。受公司主要生产装置所在的连云港灌南化工园区整体停产的影响,公司主要产品的产销量18 年均出现大幅下降,其中染料、染料中间体和农药产量分别下降70%、76%和84%,销售量分别下降50%、45%和78%。受益于产品价格上涨,公司主营产品毛利率均有不同程度提升,全年公司实现营收21 亿元,同比-36%。受到停产影响,公司管理费用和资产减值损失均大幅提升,实现归母净利润1.6 亿元,同比-71%。

    产品价格大幅上涨,19 年Q1 业绩小幅上涨。受环保停产的影响,公司主营产品蒽醌类染料价格大幅上涨,公司分散、还原和溶剂染料产品均价比去年同期分别增长49%、117%和89%,虽然销量较去年同期大幅下降,一季度销售收入同比下滑22%,但毛利率提升导致净利润增长5%。

    高端染料细分龙头,行业地位稳固。蒽醌结构的染料是染料品种中的高端产品,公司主营产品的均价长期高于普通染料品种。其中蒽醌类的分散染料和还原染料,公司都稳居行业龙头,市场占有率超过3 成。稳定的客户结构和高端产品也导致公司的毛利率也在染料行业内居于领先地位。

    短期受限于苏北安环监管,长期看好公司发展和布局。虽然短期内苏北安全事故对公司主要生产装置的开工造成了较大的影响,影响了公司染料的产销水平;此外公司收购的农药资产尚不能正常生产,公司也调整了承诺业绩。但是公司染料细分行业龙头的地位稳固,产业链完整,一旦生产恢复正常,盈利能力仍将维持在较高水平;此外回购的股票也将用作股权激励或员工持股,长期保障公司的稳定发展。

    风险因素:装置复产进度不及预期;产品需求大幅下降;新产能达产不及预期。

    投资建议:由于短期内装置复产进度不及预期,下调公司2019-20 年归母净利润预测至3.00/5.54 亿元(原预测为8.83/9.41 亿元),新增2021 年归母净利润预测为6.61 亿元,对应2019-21 年EPS 分别为0.52/0.96/1.15 元。考虑到公司在高端染料行业的龙头地位,看好长期业绩增长。给予公司2020 年15 倍PE,下调目标价至14.4 元(原目标价为21 元),维持“买入”评级。