大悦城(000031)2019年一季报点评：业绩稳步增长 双核驱动发展

一、事件概述

    大悦城发布2019 年一季报，公司2019 年一季度实现营业收入84.2 亿元，同比增长78%，归属于上市公司股东净利润11.97 亿元，同比增长27.8%。

    二、分析与判断

    业绩靓丽，盈利能力显著提升

    公司2019 年一季度实现营业收入84.2 亿元，同比增长78%，归属于上市公司股东净利润11.97 亿元，同比增长27.8%，扣非后归母净利润达11.26 亿元，同比增长373.1%。重大资产重组并表后，公司成为了以商业、住宅和产业地产为核心的综合地产开发平台，公司一季度销售毛利率及净资产收益率达54.59%和7.16%，分别较上年同期提高6.55 和3.43 个百分点，盈利能力进一步提升。

    销售快速增长，积极拓展布局

    公司2018 年实现销售金额398.6 亿元，同比增长52.4%，销售全面提速，创下历史新高。重大资产重组实施完成后，公司成为中粮集团旗下唯一融合住宅与商业地产为一体化的平台，继续重点布局京津冀、长三角、珠三角、长江中游及成渝等都市圈，坚持一二线核心城市的策略；预计到2021 年，公司将在现有26 个城市布局的基础上，进一步拓展至45-50 座城市，后续发展动力强劲。

    财务持续优化，融资渠道通畅

    截止2019 年一季度末，公司在手现金259.9 亿元，同比增长215.7%，现金短债覆盖率为1.72，较上年大幅提高0.99，短期偿债风险较低；公司净负债率为119.52%，较上年同期大幅下降62.09 个百分点，杠杆率持续改善。2018 年以来，公司成功发行三期中期票据共39 亿元，设立购房尾款资产支持专项计划募资15 亿元，积极加强与金融机构的合作，有效拓宽了多元融资渠道。

    三、投资建议

    大悦城完成重大资产重组后，业绩稳定增长，销售规模快速扩大，盈利能力持续提升，财务状况改善，后续发展动力强劲。预计公司19-21 年EPS 为0.92、1.10、1.27 元，对应PE 为7.5/6.3/5.4 倍，公司近三年最高、最低、中位数PE 分别为66.3/6.0/19.5 倍，首次评级给予公司“推荐”评级。

    四、风险提示：

    房地产行业政策收紧，销售不及预期，商业地产业务发展受阻。