潮宏基(002345)：四季度商誉减值拖累全年业绩

2018 年业绩符合快报

    潮宏基公布2018 年业绩：收入32.48 亿元，同比增长5.2%；归母净利润7,104 万元，同比下降75%，对应每股净利润0.08 元。业绩符合公司快报，净利下降较多主要因4 季度计提大额资产减值损失。4 季度单季收入增长4.3%，净亏损1.57 亿元。公司1Q19业绩收入增长13.6%至9.57 亿元，净利润下降5.6%至8,803 万元。

    收入拆分：（1）公司旗下三大品牌潮宏基、梵迪、菲安妮合计门店数全年净增112 家至1,220 家，同比增10.1%，下半年开店节奏加快，其中珠宝门店907 家（自营店570 家，加盟店337 家，合计净开店89 家），女包门店313 家（净开店23 家）；（2）自营、代理、批发收入同比增长2.2%、增长18.9%、下滑19%；（3）按产品，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具收入同比增长6.7%、1.2%、1.4%；（4）按地区及渠道，线下占比最高（48%）的华东地区收入增长12.9%，其余地区（除东北、华北及华中）也均实现不同程度的正增长；线上业务增长0.2%，贡献整体收入的15.7%。

    财务概况：2018 年毛利率提升1.8ppt 至37.7%。自营、代理、批发毛利率提升1.8ppt、3.3ppt、2.4ppt；珠宝首饰、黄金首饰、皮具毛利率提升3ppt、下滑1.9ppt、微升0.4ppt。销售管理费用率增加2.8ppt 至24.8%。期内商誉减值计提2.09 亿元（2017 年：无）拖累全年业绩。投资收益同比提升19.3%。

    发展趋势

    2019 年珠宝主业将借由代理渠道进行渠道下沉及进一步扩张；皮具业务将继续侧重产品年轻化及渠道升级。公司希望上述两项主业收入增速得到提升。

    盈利预测

    因1Q19 公司盈利能力仍低迷，我们下调2019 年每股盈利预测15%至0.30 元，引入2020 年预测0.35 元，对应同比增长287.4%、13.8%。

    估值与建议

    公司当前股价对应2019/20 年15 倍/13 倍P/E。维持中性评级，考虑盈利预测调整，且因2018 年净利下跌、2019 年全年盈利改善情况仍待观察，下调目标价28%至5.17 元，对应2019 年17 倍P/E，隐含12%上行空间。

    风险

    费用高企风险；并购整合不当风险。