中国交建(601800)：1Q19订单、利润略超预期 海外迎来显著改善

2019 年一季度业绩略超预期

    中国交建公布2019 年一季度业绩：营业收入1,022.5 亿元，同比增长9.6%；归母净利润39.3 亿元，同比增长14.4%，略超出我们的预期，主要因收入快速增长且财务费用、所得税费用等减少。

    公司1Q19 毛利率同比降低0.1ppt 至12.5%；期间费用率合计同比提高0.1ppt，管理和财务费用减少但研发费用有所增加；公允价值变动变动净收益由1Q18 的-0.3 亿元提升至1.3 亿元，主要因衍生金融工具公允价值变动；资产处置收益由1Q18 的614.0 万元提升至1.6 亿元，主要因土地被征收处置收益增加；1Q19 公司净利率同比提高0.2ppt 至3.8%；经营现金净流出同比扩大224.0 亿元至382.8 亿元，主要因应收周转放缓。

    发展趋势

    1Q19 收入加速增长，后续有望进一步提速。1Q19 公司收入增速达9.6%，较4Q18 的-7.5%显著改善，体现公司开工复工节奏顺利。我们预计2Q19 国内基建施工有望进一步提速，且海外显著回暖，公司2Q19 整体收入增速有望超过10%，驱动业绩稳健增长。

    市政环保驱动1Q19 订单加速增长。1Q19 公司新签订单同比增长13.4%，增速环比4Q18 继续提升；其中道路桥梁同比减少31.7%，降幅环比有所扩大；市政与环保同比大幅增长113.0%，延续强劲。展望全年，公司有望超额完成全年新签订单目标（目标增长8%）。

    海外重大项目复工，订单显著改善。公司此前公告马来西亚东海岸铁路项目经中马两国政府协商，总合同额由马来西亚币460 亿元调整为440 亿元（约合人民币720 亿元），项目向复工迈出重要一步。1Q19 公司海外新签订单增速也回正至8%，环比显著改善。

    盈利预测

    我们维持公司2019/20 年盈利预测不变。

    估值与建议

    当前公司A/H 股股价分别对应9.2x/5.0x 2019e P/E（基于扣除永续中票利息和优先股股息后的EPS）。我们维持A/H 股的“推荐”评级和16.1 元/12.0 港元的目标价不变（分别对应12 倍/8 倍2019eP/E），隐含31%/57%的上行空间。

    风险

    地方政府融资超预期收紧，海外项目进展不及预期。