广汇汽车(600297):费用率为主要拖累 新车毛利率环比回升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:奉玮/任丹霖 日期:2019-05-06

1Q19 业绩符合预期

    广汇汽车公布1Q19 业绩:营业收入373.0 亿元,同比下滑5.5%,归母净利润8.0 亿元,同比下滑28.4%,扣非归母净利润8.6 亿元,同比下滑20.9%。基本符合我们的预期。

    发展趋势

    受累于车市影响营收下滑,费用率上升较快为主要拖累。公司1Q19 净利润下滑较多,高基数因素之外,主要受到车市低迷影响营收同比下滑5%,三费同比增加3.2 亿元,费用率同比上升1.2ppt。其中,财务费用受到资金成本上升及借款规模扩大影响(公司长短期借款一共比年初增加56.6 亿元),同比增加2.1 亿元,费用率提高0.64ppt。

    维修服务稳健量利齐升,新车毛利率环比回升。分业务来看,公司维修服务收入同比增长8%,毛利率同比提高1.7ppt 至33.14%,毛利占比提升4.4ppt 至29%,为盈利实现稳健贡献。新车销售因受到乘用车市场下滑影响,销量下滑1.8%(乘用车整体销量同比下滑13.8%),营收同比下滑7%,毛利率同比下滑0.4ppt 至4.44%,但环比回升1.31ppt,反映出随着终端库存下滑,部分品牌折扣也在逐步回收,新车销售毛利率有望持续改善。

    门店收购完成多集中在2H18,有望逐步贡献增量,可转债发行有望优化资本结构和价值回归。往前看,公司去年收购门店多数集中在2H18 全面完成交割,人员架构与业务整合需要一定时间,预计今年将开始逐步贡献增量。公司拟发行31.2 亿可转债,其中15亿用作股份回购,剩余款项用于门店和信息化建设升级,有望推动公司内在价值合理回归,提升公司整体运营效率。

    盈利预测

    考虑到公司毛利率有望持续回升,我们上调公司2019/20e 盈利预测7.5%/7.1%至37.3 亿/41.3 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年10.6x/9.6x P/E。维持推荐评级,同步于盈利预测调整,我们上调目标价7%至6.0 元,对应19/20 年13.0x/12.0x P/E,对比当前股价有24%空间。

    风险

    乘用车销量不及预期。