鲁泰A(000726)：看好一体化产能布局 海外产能稳步扩张

2018 年业绩略逊预期

    鲁泰2018 年收入68.79 亿元，同比增长7.3%；净利润8.12 亿元，同比下降3.5%，合每股盈利0.95 元。业绩略逊预期，因期内成本上升拖累销售毛利率，投资收益下滑所致。4Q18 单季收入增长4.5%至18.55 亿元，净利润下滑9.1%至2.25 亿元。期末公司每股派息0.5 元，股息收益率达4.8%。公司同时披露1Q19 业绩：收入增长1.6%至15.45 亿元，净利润增长22.5%至1.95 亿元。

    收入构成：（1）按产品分，面料、衬衣、棉花、电汽收入+6.5%、+0.1%、+183.9%、+48.7%，各占主营收入的72%、19%、1%、2%，销售量+6.6%、-3.7%、+213.2%、+50%以上；（2）按地区分，香港、日韩、东南亚、欧美、内销收入分别变动+6.9%、+9.2%、+1.7%、+17.2%、+8%，收入占比4%、7%、29%、18%、37%。

    毛利率微降0.9ppt 至27.8%；分品类，面料产品毛利率下滑0.8ppt至30.7%，衬衣毛利率小幅提升0.8ppt 至29.1%，得益于其一体化布局及较高的研发投入（占收入的4.2%），盈利能力相较中下游纺织企业具备优势。销售管理费用率降低0.2ppt，因远期结汇交割损失及股权投资损失，投资收益下降6,260 万元由正转负。

    发展趋势

    （1）海外产能：越南子公司二期7.6 万纱锭生产线全部投产；4,000万米色织布扩产项目厂房施工完毕，1Q19 开始安装设备，预计2019 年至2020 年陆续投产；制衣工厂二期300 万件高档衬衣扩产项目2018 年8 月投产。（2）量价：1Q19 公司衬衫量跌价增，面料量价齐增。（3）汇率：相较1H18 的人民币快速升值，2019年初至今外汇环境同比对外向型企业相对利好。

    盈利预测

    我们维持2019 年盈利预测并引入2020 年预测。因股份回购使得股本有变，预计2019 年、2020 年每股净利润为1.06 元，1.15 元，对应同比增长12.1%、8.2%。

    估值与建议

    公司A 股股价对应2019 年、2020 年9.8 倍、9 倍市盈率。维持A股推荐评级及目标价12.99 元（2019 年12 倍市盈率），隐含25.5%上涨空间。看好公司的产业链一体化、国际化布局。

    风险

    棉价及汇率波动风险；产能投放进度低于预期。