中设集团(603018):设计、施工齐头并进 1Q19业绩略超预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:詹奥博 日期:2019-05-06

2019 年一季度业绩略超预期

    中设集团公布1Q19 业绩:营业收入7.8 亿元,同比增长34.8%,归母净利润7,649 亿元,同比增长29.1%;因收入快速增长,1Q19业绩略超出我们的预期。

    1Q19 公司毛利率同比降低4.3ppt 至29.3%,我们认为主要因EPC收入占比有所扩大所致;四项期间费用率合计同比降低2.5ppt,其中销售和研发费用率分别同比降低1.4ppt;1Q19 公司实现净利率9.7%,同比降低0.4ppt。一季度公司经营现金净流出1.3 亿元,同比基本持平。

    发展趋势

    勘察设计市场份额提升逻辑被不断验证。1Q19 国内设计、施工项目招标均较为清淡,我们统计的4 家建筑央企累计新签勘察设计订单同比下降31.9%,而公司在较为平淡的市场环境下仍然实现了40%的设计订单增长,体现了公司不断提升市场份额的能力,1Q19 公司设计收入也实现了20%以上的增长。

    低基数下,EPC 业务强劲增长。我们估算1Q19 公司EPC 业务确认收入约1.3 亿元,同比大幅增长超过200%。且1Q19 新签EPC 订单5.2 亿元(主要为4.4 亿元的仪征港务公用码头一期工程),而去年同期仅为1 亿元左右。公司对EPC 项目质量把控严格,投资者无须过度担心其对资产负债表和现金流的冲击。

    利润率提升成为管理重心,设计、施工毛利率均有望企稳回升。我们估算1Q19 公司设计毛利率已回升至35%左右,体现了公司今年严抓利润率的成效,而EPC 毛利率在1 季度仍较低(我们估算低于5%),主要因收入仍主要来自低毛利率的南通港项目,但南通港项目已施工完成,未来施工利润率有望企稳回升。

    盈利预测

    我们维持公司2019/2020 年归母净利润预测不变。

    估值与建议

    公司当前价对应12.0 倍2019e P/E,估值仍处于历史区间底部,具有吸引力。我们维持推荐评级和目标价27.6 元不变,对应17.0倍2019e P/E,对比当前股价有41%空间。

    风险

    设计订单和收入确认不及预期,省外拓展不及预期。