中国化学(601117):费用率、税率下降致1Q19业绩超预期 仍需关注毛利率趋势

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:詹奥博 日期:2019-05-06

2019 年一季度业绩超预期

    中国化学公告2019 年一季度业绩:实现收入177.2 亿元,同比增长18.8%,实现归母净利润6.2 亿元,同比增长55.6%;因费用率、税率显著下降,业绩超出我们的预期。

    2019 年一季度公司剔除税金后的毛利率同比降低1.1ppt 至11.3%;期间费用率合计同比降低1.4ppt,其中管理和研发费用率分别同比降低0.2ppt,财务费用率显著降低1.0ppt,主要因汇兑损失同比减少;公允价值变动损益由上年同期的-5 万元显著提升至2,852 万元;有效税率同比降低9.5ppt,带动公司净利率同比显著提高0.7ppt 至3.8%。一季度公司经营现金净流出30.5 亿元,净流出同比扩大25.8 亿元,主要因应收周转放缓。

    发展趋势

    1Q19 收入增速环比放缓。公司1Q19 收入同比增长18.8%,环比放缓(4Q18 收入同比增长37.6%),但仍处于较高水平。且2018年底至今布伦特原油价格持续上涨,累计涨幅达40%以上,利好化工产业链盈利改善,且化工企业安全排查整治也有望推动落后产能淘汰、先进产能上马,我们预计全年收入增速有望超过20%。

    新签订单仍延续强劲,需关注毛利率趋势。公司1Q19 新签订单377.1 亿元,累计同比增长47.1%,延续强劲,为后续收入增长提供支撑。而1Q19 公司综合毛利率继续下降,我们估计主要因新开工项目占比高、此前签约的低利润率项目收入结转较多和高毛利率EPC 项目收入占比下降所致,后续需继续关注毛利率变动趋势。

    盈利预测

    我们维持公司2019/20 年盈利预测不变。

    估值与建议

    当前公司股价对应13.1 倍2019e P/E,低于历史估值中枢,我们维持“推荐”评级和目标价8.05 元不变,对应17 倍2019e P/E,隐含30%的上行空间。

    风险

    油价大幅波动,毛利率继续下滑。