韵达股份(002120):降本增效成果显著 盈利能力持续改善

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:许可 日期:2019-05-06

事件:韵达发布2018 年报及2019 年一季报

    (1)业务:

    ①2018 年全年实现业务量69.85 亿票,同比增长47.99%,市占率为13.77%,同比提升2.01%。2019Q1 业务量为17.8 亿票,同比增长41.5%。

    ②在服务质量方面,2018 年公司快递服务每百万件有效申诉率平均值为0.77,仅次于顺丰,远低于行业2.24 的平均水平,连续两年可比公司最优。时效方面,指标紧随顺丰、EMS,连续两年可比公司最快。

    ③投资方面,2018 年全年累计投入41.14 亿元至IT 设备、车辆、分拣中心、土地,同时,在全国拥有3464 个加盟商及26149 个网点。

    (2)财务:

    ①收入端,受益于电商快递的快速增长,2018 年公司实现营业收入138.56 亿元,同比增长38.76%。其中,快递服务业务收入120.21 亿元,同比增长31.51%。2019Q1 实现营收66.85 亿元,同比增长151.6%。

    ②成本端,2018 年公司加强了对核心城市转运中心收购及基础设施建设的投入,营业成本110.56 亿元,同比增长36.2%。其中,公司直营化步伐的加速导致中转成本同比增长32.29%。公司2018 年单票成本为1.22 元。

    ③利润端,2018 年公司实现扣非归母净利润26.98 亿元,同比增长69.8%。同时公司2018 年度投资收益为7.57 亿元,主要是公司处置深圳丰巢科技有限公司取得的收益。2019Q1 实现归母净利润5.00 亿元,同比增长38.08%。

    ④费用方面,2018 年,由于公司销售人员的职工薪酬及办公、出差等差旅费增加,公司销售费用同比增加25.33%;管理人员薪酬的上涨及折旧费用增加使得管理费用同比增长35.68%;利息增长助力财务费用同比减少185.59%;由于公司研发人员薪酬上升,导致研发费用上升0.13 亿,同比增长28.30%。

    点评:

    1.快递业务量保持高速增长,远超行业平均水平

    快递业务是韵达快递的业务核心:近五年快递行业业务量持续保持较高速增长,韵达快递业务量增速均在30%以上。2018 年韵达累计完成快递业务量69.85 亿票,同比增长48%,增速高出行业平均增速22 个百分点,业务量增速超预期。同时,2019年第一季度韵达快递市场份额已达14.7%,较去年同期提高2个百分点,不断巩固自身行业地位。

    2.成本持续优化,经营效率不断提升

    根据年报披露,2018 年单票成本为1.22 元,同比下降11.6%,连续四年下降,成本管控能力进一步增强。从2018 年成本拆分来看,韵达中转、运输环节成本效率均有改善。在中转环节,人工成本同比下降6%,规模效应凸显。转运中心100%自营,使得韵达率先成为通达系中转运中心完全自营的快递服务商,成本管控持续向好,未来仍有成本下降空间。同时,2018 年全年,公司单票运输成本为0.83 元,下降 11%,未来随着快运业务的不断发展,再结合韵达科技投入对经营管理的不断优化,运输环节成本有望继续改善。

    3.新业务不断开拓业绩增长点,盈利能力持续提升

    2018 年韵达快运收入5.38 亿,同比增长22.7 倍,尽管全年快运业务亏损0.67 亿,但已经接近盈亏平衡点,发展进入快速增长期,快运业务有望在2019 年实现盈利。同时,韵达供应链业务可利用仓储面积超过253.58 万平方米,国际业务已经遍布25个国家和地区,全年进口业务量同比增长71%,出口业务量同比增长667%。长期来看,韵达想要从单纯的快递服务商发展到综合物流服务商,继续围绕“一体两翼”大力发展快运业务与仓配业务发展战略意义重大,预计未来这两部分业务将会成为韵达新的业绩增长点,不断提升公司价值。

    4.投资建议:预计韵达2019 年快递业务量继续保持较高增长,成本管控能力将得到进一步改善,依托优秀的成本管控能力,快运业务2019 年有望实现盈利,盈利能力将继续提升。同时,韵达继续以“一体两翼”为核心,巩固快递业务“护城河”,积极拓展国际市场,有望开拓业绩新增长点。另外,未来将继续优化科技投入占比,不断降低人工成本,继续提高自动化水平,成本端持续优化,我们继续看好韵达未来发展潜力。预计公司2019-2021 年营业收入分别为 330.54 亿 元,436.86 亿元人民币,537.70 亿元人民币,净利润 28.30 亿元,34.12 亿元人民币,41.60 亿元人民币,对应 PE 为22.84 倍、18.94 倍,15.54倍。维持“推荐”评级。

    风险提示:价格战加剧,成本超预期上涨,电商市场发展不及预期,快运业务发展不及预期。