柳工(000528):期间费用率上升影响盈利表现

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/张梓丁 日期:2019-05-06

2019 年一季度业绩略低于我们预期

    柳工公布1Q19 业绩:营业收入48.7 亿元,同比增长8.8%;归属母公司净利润3.04 亿元,同比增长5.1%,对应每股盈利0.21 元,略低于我们预期,主要是由于公司收入增长放缓。

    期间费用率同比上升。1Q19 公司综合毛利率为23.2%,同比提高0.4ppt。1Q19 公司销售、财务费用率分别为9.0%/0.9%,同比提高1.3/0.3ppt,财务费用率上升主要是由于汇兑损失增加;管理费用率(含研发费用)同比下降0.5ppt 至4.6%,期间费用率合计同比提高1.1ppt。1Q19 公司销售净利率为6.3%,同比下降0.2ppt。

    经营活动现金流显著改善。一季度末公司应收账款、存货余额分别为47.9/55.9 亿,分别较期初增长35.6%/8.2%。1Q19 公司经营活动净现金流入为5.0 亿元,同比增长534%,主要是由于公司发行ABS,减少融资租赁业务自有资金使用。

    发展趋势

    挖掘机市场占有率有望提升。1Q19 公司销售挖掘机5,223 台,同比增长26.9%,市场占有率为7.0%,较去年同期略增0.1ppt,其中,1Q19 公司挖掘机出口446 台,同比增长38.9%。挖掘机业务增长放缓,我们预计主要是由于行业竞争加剧,其中1Q19 公司小、中、大挖市占率分别为7.7%/6.1%/5.4%,小挖市占率同比基本持平,大挖市占率同比下降0.2ppt。往前看,得益于公司产品性能提升和销售渠道完善,我们预计公司挖掘机市占率仍有提升空间。

    装载机业务有望保持稳定增长。2019 年一季度装载机行业销量为29,327 台,同比增长7.4%。2018 年公司装载机市占率同比提高2.3ppt,我们预计今年公司装载机市占率有望进一步提升。

    盈利预测

    考虑公司业绩略低于预期,我们下调2019/20e 盈利预测5.1%/4.9%至0.73/0.84 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应2019/2020 年10.0/8.8 倍P/E。维持推荐评级,由于盈利预测下调,下调目标价5.3%至8.81 元,对应19/20 年12/10 倍P/E,对比当前股价有20%上行空间。

    风险

    房地产、基建投资增速不及预期,行业竞争加剧。