众信旅游(002707)2018年报及2019年一季报点评:18年业绩大幅下滑 但看好19年下半年复苏

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈彦彤/谢宁铃 日期:2019-05-06

18 年业绩大幅下滑、1Q19 平淡,受东南亚个别事件影响:18 年营收122.31 亿/+1.5%,净利2357 万/-89.97%;扣非归母净利370 万/-98.37%,因计提坏账损失、商誉减值为主的资产减值损失1.14 亿元。EPS0.03 元/股,业绩筑底符合快报预期。18 年毛利率因行业承压降0.52pct;销售费率6.70%/+1.06pct,因销售支出不变但营收下滑;管理费率1.32%/-0.02pct,财务费率0.44%/+0.41pct,因计提较多可转债利息。其中,18Q4 营收27.96 亿/-0.58%,归母净利-1.85 亿(17 年为5108 万)。另外,19Q1 营收24.44 亿/-0.82%,归母净利0.65 亿/-1.37%,扣非增6.87%。表现平淡主要因去年基数相对较高。毛利率增1.47pct,而期间费用率增1.49pct。

    批发业务略下滑,开店加快提升零售布局:1-4Q 收入增速前高后低,分别为11%、18%、-13%、-1%,主要受7 月泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发等个别目的地事件影响,叠加2H18 宏观经济影响。分业务看1)出境批发:18 年营收86.9 亿/-2.52%,毛利率7.12%/-0.76pct。其中,竹园国旅(19 年1 月完成对竹园30%剩余股权并表)营收48.91 亿/+1.35%,净利9.68 亿/-22.34%;18 年众信推出优耐德旅游新品牌,开启与竹园旗下全景旅游双品牌运营,加快区域拓展,在22 个省市拥有分子公司,开发当地起止产品。优耐德营收37.98 亿/-3.99%。2)出境零售:扩张加速,依托合伙制,门店增300 余家达435 家,营收23.03 亿/+12.39%,毛利率15.31%/-1.05pct。3)整合营销:营收9.61 亿/+9.52%,毛利率8.15%/-2.4pct。

    2Q 五一假期延长提供增量,下半年低基数效应有望业绩回升:东南亚游仍呈现疲软态势,1 月份同比增长10.29%,中国游客2 月份同比下降12.29%。预计公司19 年上半年业绩在去年高基数的基础上保持平稳,下半年业绩在去年低基数基础上预计有所回升。18 年公司已逐步在欧洲、日本、美国、东南亚等地建立落地服务公司,19 年计划加快零售网络在更多省份落地。19 年“五一”假期延长、出入境证件“全国通办”实行等外部利好因素也将有助于公司业绩的提升。

    盈利预测:我们维持19-20 年EPS 预测为0.27/0.29 元,新增21 年EPS为0.37 元,长期来看出境游市场仍然空间广阔,维持“增持”评级。

    风险提示:目的地突发事件导致出境游景气度下降,零售业务低于预期。