兖州煤业(600188):1Q19业绩超预期;受益销售价格上涨

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈彦/董宇博 日期:2019-05-06

2019 年1Q 业绩超预期

    兖州煤业公布 2019 年1Q 业绩:A 股营业收入482 亿元,同比增加49%,归属母公司净利润为23 亿元,同比增加3.6%,对应每股盈利0.47 元,扣非后归母净利润为22 亿元,同比增加2.9%,超出我们预期,主要由于实现价格相对较高。

    评论:1)产量同比小幅下降。1Q19 公司商品煤产量2319 万吨,同比下降4.5%,环比下降4%,同比下降主要是由于昊盛煤业同比下降了约120 万吨,而兖煤澳洲同比增加了约50 万吨。2)价格同比上涨。1Q19 公司煤炭销售均价596 元/吨,同比增加8%,自产煤均价568 元/吨,同比增加8%或+42 元/吨,环比增加4%或+24元/吨,表现优于秦皇岛港口煤价(同比下降14%,环比下降4%),主要受益于公司国内焦煤售价上涨,以及公司澳洲动力煤售价上涨。3)单位成本同比增加。1Q19 公司A 股自产煤单位销售成本255 元/吨,同比增加10%,环比下降2%,主要是鄂尔多斯能化成本上升(由于销量下降及安全环保投入增加)4)其他业务:1Q19公司铁路货运量同比+9%至560 万吨,甲醇产量/销量同比+1.1%/+3.6%,发电量/售电量同比+5%/+17%。5)1Q19 财务费用同比减少6.3%,环比增加5.4x 至8.1 亿元,财务费用率为1.7%,同比减少1ppt,环比+1.4ppt。6)1Q19 少数股东占比同比减少4.6ppt 至24%。

    发展趋势

    煤炭市场短期较平稳。近期煤炭需求逐渐回落,6 大电厂日耗煤维持在60 万吨左右,库存天数约24 天,部分电厂进入检修。向前看,运力逐渐恢复,进口煤是不确定因素,总体来看我们认为旺季前动力煤大幅下跌可能性不大。

    盈利预测

    维持公司A 股19/20 盈利预测1.56/1.60 元,H 股1.51/1.59 元。

    估值与建议

    公司A/H 股价对应19/20 年7.2/7.0 倍和4.8/4.6 倍P/E,维持A/H股中性评级,维持A 股目标价12.5 元(19/20 年8.0/7.8 倍P/E,12%涨幅),维持H 股目标价9 港币(19/20 年5.3/5.0 倍P/E,9%涨幅)。

    风险

    煤炭需求不及预期。煤价超预期下跌。