爱建集团(600643):信托驱动增长 租赁完善版图

类别:公司 机构:万联证券股份有限公司 研究员:缴文超/张译从/喻刚/孔文彬 日期:2019-05-06

投资要点:

    均瑶入主,老牌金融集团焕发活力:爱建集团起步于中国大陆首家民营企业,历史积淀深厚。近年来,随着新股东均瑶集团入主,公司老树开新花,迎来新的高增速时期,2015-2018 年间营业总收入和归母净利润的年均复合增速分别为24.37%和22.61%,显著优于前期。目前公司已经逐步发展为涵盖信托、租赁、证券、资管等业务的综合金融服务平台。

    大股东实力雄厚,连续增持彰显信心:均瑶集团实力雄厚,旗下拥有金融、航空、消费、教育和科创五大业务板块,而公司作为均瑶旗下金融板块的核心资产,有望和其他实业板块形成产融结合,开启联动发展。此外均瑶集团近两年在二级市场频繁增持,对公司持股比例已经增至28.34%,彰显经营信心。

    信托“以量补价”,驱动业绩高增速:爱建信托是公司业绩增长的核心驱动力,2018 年的利润贡献率已经提升至90%以上。其发展策略可以总结为“以量补价”,一方面受托资产规模持续高增长,由2013 年的267.00 亿元暴增至2017 年的2776.35 亿元,展现行业领先的扩张能力;另一方面信托报酬率也相应下行,由2013 年的1.85%降至2017 年的0.84%。“以量补价”模式尽管在近年带来了业绩高增长,但在行业主动管理改革的大趋势下,业务结构的“去通道化”将决定公司业绩高增速的延续性。

    纳入华瑞租赁,租赁版图日益完善:爱建租赁在2014-2016 年借行业扩张东风取得迅速发展,期间营业收入和净利润年均复合增长率分别为120.62%和127.54%,但2017-2018 年受监管趋严和实体经济信用风险攀升两方面影响,业绩开始呈现负增长。但公司在2018年受让华瑞租赁,完成和大股东之间的首次资源整合,预计完善租赁版图后两家公司将协同发展,利润贡献有望提升。

    盈利预测与投资建议:预计公司在2019-2021 年间的营业收入分别为32.27 亿元、39.80 亿元、50.73 亿元,同比增速分别为21.59%、23.33%、27.47%;归母净利润分别为13.20 亿元、15.27 亿元、17.91亿元,同比增速分别为14.02%、15.67%、17.29%;对应EPS 分别为0.81 元、0.94 元、1.10 元。通过PB 估值法得到2019 年的第一目标价13.82 元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险因素:信托贷款增速不及预期;主动管理转型进度不及预期