古井贡酒(000596)：营收利润大超市场预期 成长再上新台阶

1Q19 收入和利润均大超市场预期

    古井贡酒公布1Q19 业绩：收入36.69 亿元，同增43.3%，归母净利润7.83 亿元，同增34.8%，对应EPS 1.56 元。一季度收入利润均大超市场预期，主要由于次高端产品的强劲增长以及18 年四季度的控货措施。单季度毛利率同比略降，主要由于货折的增加。

    发展趋势

    次高端持续加速增长，省内次高端霸主地位初显。2015~18 年古井次高端收入持续加速增长，18 年报表端增速达到85%，19 年春节销售回款同比增长100%，公司在这一价位的收入规模和品牌影响力开始显著超越省内竞争对手。密集产品布局和精细渠道运营使得公司深度把握安徽次高端扩容机遇，18 年古井次高端销量约8400 吨，占比全省约60 万吨消费量仅1.4%，具备持续提升空间。

    饱和式攻击营销有利于古井在次高端价位的卡位，品牌高度和影响力开始辐射省外。次高端大众化的机遇下，公司力求在更广的区域布局品牌、产品和渠道，发挥自身的营销管理优势。华北/华中市场18 年收入增速达到32.3%/25.3%，同比提升明显。

    由于持续性大力度的品牌营销和省外市场的二次扩张培育，高强度的费用投入水平仍将维持，短期内盈利能力难以快速提升。

    年报首次公开提及机制问题，期待变革释放更大活力。18 年报表述存在“机制障碍，过多的条条框框制约着活力的全方位释放”的不足。目前已逐步在销售公司层面实行市场化的考核与激励，效果显著。期望公司继续推进机制变革，释放更大成长潜力。

    盈利预测

    综合考虑收入和费用的上调，上调19/20 年EPS 3.1%/8.3%至4.26/5.55 元。

    估值与建议

    考虑到盈利上调以及公司在次高端价位的强势表现，上调目标价13%至140.5 元，对应19/20 年33.0/25.3x P/E，现价对应19/20 年27.2/20.9x P/E，目标价有21%上涨空间，维持推荐。

    风险

    如果公司费用投入过大，盈利恐不达预期。