南方航空(600029)2019年一季报点评：业绩同比增长4.1% 未来旺季可期 维持“强推”评级

公司公告 2019 年一季报:归属净利同比增长 4.1%1)报告期内实现营业收入 376 亿元,同比增长 10.4%;归母净利 26.49 亿元,同比增长 4.13%.

    2) 扣汇扣非净利微幅下降 2%.18Q1 汇率升值 3.8%,19Q1 升值 1.9%,因经营租赁并表导致汇率敏感性放大(预计公司放大 1.5 倍左右),我们测算 19Q1实现汇兑收益 15.1 亿元,18Q1 为 13.7 亿元,同比增加 1.4 亿元,故扣非扣汇净利 13.1 亿,同比微幅下降 2%.

    3)新会计准则影响:2019 年 1 月起执行新会计准则,对公司报表影响:资产合计增加 448 亿,负债增加 487 亿,所有者权益减少 39 亿,Q1 资产负债率上升约 3.8 个百分点至 73.9%.对于汇率敏感性,人民币对美元每波动 1%,将带来 6.7-6.8 亿人民币汇兑收益/损失(税前).

    座公里收益同比小幅下降

    一季度 ASK 增速 11.3%,RPK 增速 12.9%,客座率小幅提升 0.47 个百分点至82.9%.我们测算客公里收益同比小幅下降 1.2%,座公里收益下降 0.78%.其中因公司改造经济舱及宽体机增加座位数已经拉长航距影响或在 2%,剔除该因素,一季度收益实现同比上涨.

    座公里扣油成本同比降低 0.8%

    1)一季度国内综采成本均价 4756 元/吨,同比下降 3.8%,测算公司燃油成本102.7 亿元,同比增 9.5%.2)单位座公里扣油成本同比下降 0.8%,降幅略超座公里收益.3)费用端,公司销售费用率降低 0.4pct,管理费用微增 0.2pct,扣汇财务费用因新准则调整同比提升 1.6pct.但新准则下,利息费用支出相比较此前直线法会出现前高后低情况.

    调整收益管理计划,未来旺季可期

    公司调整收益管理,进行统筹规划.对于亏损的远程航线或采取减班等策略以降低亏损额,对于优质航线争取加密班次获得较好收益.我们认为公司拥有国内最大机队规模,一旦经营策略由规模扩张转向收益品质提升,将在旺季释放业绩弹性.

    投资建议:1)关注波音事件或带来超预期供给影响,我们预计在旺季对行业带来供需缺口,公司最大规模机队,采取减低保高策略,可带来充分弹性释放.

    2)长期看好公司未来在北京大兴机场大有所为.当前公司在北京市场份额约15%,未来预计将占据大兴机场 40%份额,有助于公司开拓北京高收益市场,广州-北京双枢纽共发展,提升自身收益水平.

    3)我们维持 2019-20 年盈利预测 89 亿及 115 亿元,对应 19-20 年 PE 为 11.7及 9.1 倍,处于历史相对低位,强调"强推"评级.

    风险提示:油价大幅上涨,汇率大幅贬值,波音事件未带来实质供给影响.