荣盛石化(002493)2018年年报点评：PTA高景气依旧 炼化项目即将进入收获期

事件

    公司发布2018 年年报，18 年实现营业收入914.3 亿元，同比上升26.9%，实现归属于上市公司股东的净利润16.1 亿元，较17 年同期下降3.93 亿元，同比下降20.3%；其中Q4 实现营业收入283.9 亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润-2.47 亿元，同比下降6.93 亿元。公司2018 年经营活动产生的现金流量净额为48.3 亿元，同比增长17.7%。公司向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元（含税）。

    公司于3 月30 日发布2019 年一季度业绩预告，预计2019Q1实现归母净利润5.73-7.00 亿元，同比增长-10%~10%。

    简评

    强烈看好19 年PTA，公司盈利将进一步增加：公司PTA 业务实现收入221.4 亿元，同比增长15.4%，毛利率7.47%，同比增长3.73%。公司控股子公司逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛石化有限公司主营业务为PTA，控股和参股PTA 产能共计约1,350 万吨。18 年分别实现净利润4.59、6.49 和4.57 亿元，同比增长388%、89.2%和762%。PTA 行业自2015 年以来产能出清速度加快，集中度持续增加，同时下游需求不断增长，供需关系逐步平衡，公司作为PTA 行业的龙头企业之一，加工成本相对较低，上下游定价话语权较强，PTA 毛利率有所提升。进入3 月下旬以来，PTA价差维持在1000 元/吨以上，2019Q1PTA 库存处于低位，为3.6天，19 年基本无PTA 新增产能，而预计下游聚酯19 年扩张增速在6%以上，后续PTA 价差有望稳定或继续扩大。另一方面，4月7 日下午，台化ARO＃3 发生的爆炸事件导致上游PX 价格的上升，后续PTA 价格有望保持坚挺。作为PTA 行业龙头企业之一，公司19 年盈利有望在18 年基础上进一步增加。

    PX 盈利尚可，苯盈利有所下滑：公司18 年芳烃业务实现收入190.8 亿元，同比增长34.1%，实现毛利24.4 亿元，同比增长33.3%，毛利率12.8%，同比下降0.08%。公司全资子公司中金石化主要业务为苯及PX，苯年生产能力48 万吨，PX 生产能力160 万吨，18 年上半年实现净利润7 亿元，下半年1.97 亿元，全年净利润同比下降11.9%。2018 年PX 全年平均价格为1066 美元/吨，同比增长125%，平均价差为3506 元/吨，同比增长23.7%，PX 18 年盈利情况较好，19 年Q1 PX 平均价格为1078 美元/吨，价差3741 元/吨，仍维持在较高水平，随着4 月7 日台化ARO＃3 发生爆炸，87 万吨PX 产能可能关闭1 个月，对于PX的供给产生了一定影响，PX的盈利将会好于市场预期。2018 年苯全年平均价格为6420 元/吨，同比下降4.85%，价差为1691 元/吨，同比下降41%，受到苯价格及价差下滑影响，公司芳烃业务毛利率有所下降。

    经营性现金流稳定增长，进入资本市场发展大炼化项目：公司2018 年经营活动产生的现金流量净额为48.3 亿元，同比增长17.7%，稳定的现金净流入能够保证公司的平稳运营。18 年6 月底公司60 亿元非公开发行股票募集资金到位，有效助力公司进一步延伸产业链。同时，公司于19 年3 月27 日发布公告，拟发行不超过6 亿股，募集不超过80 亿元，用于浙石化4000 万吨/年炼化一体化二期项目，为公司开展大炼化项目提供了资金保障。公司18 年财务费用为13.4 亿元，同比增长204%，主要因为公司18 年利息支出和汇兑损失增加。其次，公司18 年期货公允价值变动损益为-4.33 亿元，导致了18 年净利润有所下滑。

    浙石化项目一体化优势明显，一期即将投产、定增助推二期建设：18 年公司控股子公司浙石化在浙江省舟山市正积极推进“4000 万吨/年炼化一体化项目”，总规模为4,000 万吨/年炼油、800 万吨/年对二甲苯、280 万吨/年乙烯。项目一期工程主要包括为2,000 万吨/年炼油、400 万吨/年对二甲苯、140 万吨/年乙烯及下游化工装置，目前一期工程建设安装等工作已基本完成，公司逐步转向试生产准备及预销售阶段。与此同时，3 月27 日，公司发布公告，拟发行不超过6 亿股，募集不超过80 亿元，用于浙石化4000 万吨/年炼化一体化二期项目。浙石化项目具有装置大型化、产品高端化、工艺清洁化等优势，浙石化62%的炼油产品将作为乙烯和芳烃的原料，化工品的占比较高，同时柴汽比仅为0.46，也更符合我国柴汽油供需结构。另一方面生产的汽油、柴油达到“国VI”标准，多产PX 和乙二醇，多生产高端聚烯烃料，解决乙烯、聚丙烯高端牌号产品。同时，引进德国的聚碳酸酯技术，生产高端聚碳酸酯。目前荣盛已具备“燃料油、石脑油—芳烃—PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化的竞争优势。通过产业链延伸，上下游相互配套，有助于降低公司主营业务成本，在保障原料供应的同时，确保产品质量可靠稳定，也提高了公司的持续盈利能力和抗风险能力，为公司带来新的利润增长点。

    盈利预测与估值：公司2019、2020 和2021 年归母净利润34.74 亿元、66.37 亿元和77.09 亿元，EPS0.55 元、1.06 元和1.23 元，PE 24.08X、12.06X、10.85X，维持“买入”评级。