长江电力(600900)2018年报暨2019一季报点评：业绩稳健 分红可观

事件：长江电力发布2018 年年报及2019 年一季报。2018 年公司营业收入512 亿元，同比+2.1%；归母净利润226 亿元，同比+1.6%；扣非归母净利润221 亿元，同比-0.8%。2019Q1 公司营业收入86 亿元，同比+5.6%；归母净利润29 亿元，同比+3.0%；扣非归母净利润24 亿元，同比-10.8%。

    来水向好，发电量稳步增长：2018 年溪洛渡、三峡水库来水偏丰，公司2018 年发电量2155 亿千瓦时，创历史新高。受丰水期拉动（2018Q3发电量同比+9.9%），公司2018 年发电量同比+2.2%。2019Q1 来水向好形势延续，公司2019Q1 发电量362 亿千瓦时，同比+4.8%。

    投资收益平滑业绩波动：受水电增值税优惠政策到期的影响，公司2018年收到增值税返还尾款7.2 亿元（于2018Q1 确认），同比-68.7%。公司2018 年投资收益27.1 亿元，同比+17.1%，一定程度上减弱增值税优惠政策到期对于公司业绩的影响。由于水电增值税优惠政策到期的负翘尾因素尚存，2019Q1 公司扣非归母净利润同比-10.8%，受发电量同比提升、投资收益等因素拉动，2019Q1 公司归母净利润29.2 亿元，同比增长3.0%。此外，公司增持国投电力、川投能源等优质水电公司，除获得投资收益外，亦通过股权纽带积极推进长江中上游水电资源的联合调度。

    高比例分红，股息率可观：公司历来重视股东回报，保持较高比例的分红水平。公司披露2018 年分红预案，拟每股现金分红0.68 元（含税），当前股价折算股息率约4.1%。此外，公司披露的最新章程显示，“对2016年至2020 年每年度的利润分配按每股不低于0.65 元进行现金分红”，高比例分红有望延续，类债属性凸显。

    盈利预测与投资评级：暂不考虑乌东德、白鹤滩电站注入后对公司的影响，预计公司2019-2021 年的EPS 分别为1.04、1.06、1.07 元，对应PE 分别为16.1、15.9、15.7 元。给予公司2019 年18 倍PE，对应目标价18.72 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：来水低于预期，综合上网电价低于预期，综合融资成本超预期上行，乌东德、白鹤滩电站的注入对业绩的增厚低于预期等。