国轩高科(002074)2018年年报及2019年一季报点评:全球竞争力强化 受益平价电池需求提升

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:弓永峰/林劼 日期:2019-05-06

公司深耕磷酸铁锂路线,具备技术、客户、成本优势,将受益补贴退坡后平价电池需求增长。考虑动力电池价格承压,下调公司2019-2021 年EPS 预测至0.70/0.81/0.98 元,对应PE 为21/18/15 倍,维持“买入”评级。

    年报符合预期,一季度业绩强势增长。公司2018 年营业收入51.27 亿元(同比+5.97%,下同),归母净利润5.8 亿元(-30.75%),对应EPS 为0.51 元,业绩符合预期。利润下滑系安凯客车、国网江苏等客户结算时点差异,调减相应营收和成本,相应业绩延递至2019 年确认;以及补充计提坏账准备金额,增加资产减值损失。毛/净利率29.19%/11.32%(-9.95/-6.00pcts),系新能源汽车补贴退坡,动力电池盈利承压。期间费用率14.29%(-6.99pcts),其中销售/管理/财务费用率5.49%/6.70%/2.10%(-1.49/-6.60/+1.10pcts),费用控制能力显著提升。公司2019Q1 营业收入17.52 亿元(+65.31%),归母净利润2.02亿元(+25.22%),毛/净利率30.04%/11.53%(-2.83/-3.66pcts),产销两旺拉升业绩。

    配套德国博世,全球竞争力强化。公司公告进入德国博世(BOSCH)供应链,预计配套12V/48V 轻混系统的启停电池。48V 轻混系统是满足日益严苛排放法规要求的理想选择,预计未来将完成品牌下沉和渗透提升,成为传统燃油车标配,2025 年市场空间超110 亿。公司有望受益博世全球巨大市场份额增厚业绩。同时公司产品获得国际一流企业认可,全球竞争力强化,奠定后补贴时代动力电池行业的全球竞争优势。

    深耕磷酸铁锂路线,掌握优质客户资源。磷酸铁锂电池是平价电池典范。公司深耕磷酸铁锂,产品水平处于行业领先地位。目前量产电芯产品能量密度达180Wh/kg,与三元NCM532 相当。公司核心客户如江淮、北汽新能源是主流经济性车型生产商,公司高性价比电池配套经验丰富,有利于拓宽配套范围。2018 年增加配套奇瑞、众泰、宇通等优质客户,2019 年有望进一步深化合作。

    市场回归理性,呼唤平价电池。我国新能源汽车行业依靠补贴驱动在全球范围内率先形成规模化市场,2018 年及以前补贴政策强化高性能指标,目前续驶里程400km、系统能量密度160Wh/kg 已成主流产品标配。同时也暴露结构性产能过剩、高端电池价格下行疲软、电池安全性问题短期凸显等弊端。2019 年补贴加速退坡,整车厂盈利承压,呼唤平价电池,公司具备技术、客户资源和成本优势,有望把握后补贴时代成长机遇。

    风险因素:行业竞争加剧;补贴退坡超预期;新能源汽车销量不及预期等。

    投资建议:后补贴时代呼唤平价电池,公司深耕磷酸铁锂路线,具备技术、客户、成本优势,将受益补贴退坡后平价电池需求增长。考虑动力电池价格承压,下调公司2019-2021 年EPS 预测至0.70/0.81/0.98 元(原2019/2020 年EPS为0.95/1.08 元,新增2021 年EPS 预测),对应PE 为21/18/15 倍,下调目标价至20 元(对应2019 年28 倍PE),维持“买入”评级。