恒逸石化(000703):业绩增长符合预期 文莱项目稳步推进

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:谢建斌/宋涛/徐睿潇 日期:2019-05-06

公司2018 年归母净利润同比增长16.47%,符合我们的预期。2018 年公司实现营业总收入849.48 亿元,较上年同期增长28.79%,归母净利润19.62 亿元,同比增长16.47%。

    业绩增长主要因为公司所处的精对苯二甲酸(PTA)、聚酯纤维、己内酰胺(CPL)等领域景气周期延续以及公司竞争力的持续提升。18Q4 由于油价下跌聚酯产业链利润大幅收窄和库存损失等因素,单季亏损2.43 亿。2018 年公司费用增长明显,其中财务费用7.46亿,同比增长4.53 亿,主要因为利息支出和汇兑损失等原因。

    分领域来看: 2018 年PTA 业务毛利率同比提升1.56 个百分点达到6.45%。控股公司浙江逸盛净利润6.49 亿(去年同期3.43 亿),联营公司海南逸盛实现净利润4.57 亿(去年同期0.53 亿)、大连逸盛投资净利润亿8.08 亿(去年同期1.62 亿),2019 年PTA 供需格局向好,公司有望在PTA 领域持续保持高盈利。另外参股公司浙商银行(公司持股比例4.00%)在2018 年的归属母公司净利润为114.9 亿元,同比增长4.94%。

    横向并购扩张,巩固聚酯的行业龙头地位。2018 年公司聚酯业务毛利率小幅下滑至1 个百分点至9.11%,公司践行“资本+并购+整合”的产业发展模式,于2018 年注入了控股股东恒逸集团旗下两家聚酯公司和双兔新材料,增加聚酯产能144.5 万吨,其中嘉兴逸鹏和太仓逸枫2018 年度扣非后归母净利润合计为22,946.13 万元,业绩承诺完成率为100.64%;双兔新材料2018 年度扣除非经常性损益后归母的净利润为22,311.05 万元,业绩承诺完成率为103.77%。截至18 年底公司聚酯产能达到630 万吨,公司亦募集了29.5 亿元配套资金用于新建75 万吨聚酯升级改造项目,进一步丰富聚酯产品结构,强化产业链发展优势。

    文莱项目稳步推进,打通聚酯产业链上游。文莱炼化项目建设进入收尾阶段,各项装置陆续完成中交。截至2018 年末,文莱总体累计建设投资30.1 亿美元,进度累计完成92.78%,项目按计划稳步推进,工艺管道安装已接近尾声,各单元按计划陆续中交,部分公用工程已开车运行。预计2019Q2 投料试车,届时将全面打通石化——化纤产业链。

    投资建议:考虑到公司文莱项目投产进度,调整公司2019 年~2020 年EPS 预测为0.98元和1.70 元(调整前分别为1.94 元、2.48 元),新增2021 年EPS 预测2.27 元,考虑到公司后续项目投产带来成长性,对应PE 分别为17 倍、10 倍和7 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:油价大幅下跌,聚酯产业链价差大幅收窄,文莱炼化项目进度不及预期。