中航资本(600705)：稀缺金控标杆 改革释放业绩动力

推荐逻辑：中航资本作为中航工业集团旗下唯一上市金控平台，金融牌照资源丰富，依托集团雄厚的资本实力，公司在项目资源和内部协作方面占据优势。公司近年来先后通过实施员工持股计划、引入战略投资者，参与创立军民产业融合基金等一系列资本活动来提升市场化运营效率，打造“军工+金融”的产融结合标杆企业，实现经营业绩的稳健增长。

    租赁、信托业务贡献最多，内生增长动力十足。随着“一带一路”倡议、“中国制造2025”战略持续推进，租赁行业资产规模扩张迅速。公司旗下的中航租赁背靠中航工业集团，在飞机租赁领域具有丰富业务资源，长期保持市场竞争优势。公司2018 年租赁资产同比增长超70%，规模首次逼近800 亿元，跻身行业前十。中航信托业务结构均衡，行业排名居前，主动管理能力较强，集合类产品占比超过50%。2018 年受资管新规影响，信托资产规模小幅滑坡至6327亿元，但主动管理型产品占比较高使公司信托业绩保持平稳。未来随着监管节奏边际趋缓，中航信托资产规模和业绩有望双双企稳回升。

    证券板块拟获增资扩充实力，财务公司以量补价提升收益。中航证券是目前军工系统的唯一一家证券公司，具有得天独厚的资源优势，平台发展潜力巨大。但此前资本实力较弱，极大的限制了业务的拓展速度。公司于2018 年底发布公告拟以自有资金向中航证券增资30 亿元，预计增资完成后将显著提升证券板块的资本实力和市场竞争力，为公司业绩增长提供强力支撑。中航财务公司2018受监管政策影响，对贷款减值准备的计提比例上调抬高了营业成本，拖累业绩增长。考虑到公司存量的存贷款项目充足，集团支持力度较大，未来依靠提升存量规模有望使业绩恢复稳健增长趋势。

    盈利预测与投资建议。作为稀缺的央企上市金控平台，中航资本旗下各金融板块业绩增长稳健，协同效应明显。未来随着产融结合深入和市场化改革步伐加快，公司业绩有望步入快车道。预计2019-2021 年EPS 分别为0.41 元、0.47元、0.57 元，未来三年归母净利润将保持17%的复合增长率。按照分部估值法测算公司总市值将达到656.2 亿元，对应目标价7.31 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：公司金融板块增资或慢于预期；行业监管政策趋严或使公司业务规模扩张慢于预期；市场行情下跌或使公司投资业绩承压。