中原环保(000544)2018年报点评:业绩符合预期 期待资产注入

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:谭倩/任春阳 日期:2019-05-06

事件:

    公司近期公告:1)公司2018 年实现营收10.27 亿元,同比增长5.19%;实现归属于上市公司股东的净利润4.14 亿元,同比增长28.53%;2)大股东郑州公用集团拟将其持有的净化公司100%股权有偿装入上市公司;3)2019Q1 公司实现营收3.13 亿元,同比增长21.26%,实现归属于上市公司股东的净利润6175.89 万元,同比增长17.69%。对此,我们点评如下:

    投资要点:

    2018 业绩增速有所上升,主要源于王新庄污水厂回购

    2018 年公司实现营收10.27 亿元,同比增长5.19%,实现归属于上市公司股东的净利润4.14 亿元,同比增长 28.53%,相对于2017年业绩增速有所上升,主要是由于政府回购王新庄污水处理厂,确认了3.23 亿元非流动资产处置损益。扣非后的净利润3.13 亿元,同比增长8.96%,符合预期。分业务来看,污水处理业务实现营收 8.71 亿元(+5.90%),全年污水处理量47923 万吨,同比增加1622 万吨,中水利用3203 万吨。毛利率为 47.13%,同比提高4.71pct;供热销售业务实现营收1.16 亿元(-7.95%),毛利率为-4.01%,同比下降0.08pct。期间费用方面:新增销售费用143.88 万元,管理费用8445.50 万元,同比增加27.18%,财务费用5020.21 万元,同比增加111.09%,主要是因为公司贷款增加所致。研发费用3667.77 万元,同比大增1789.24%,主要是因为公司加大污水提标改造。污泥处置等的研发投入。经营活动现金流净额为 2.81 亿元,同比下降20.78%。

    产业链不断完善+订单充足+资金充裕,公司未来发展后劲足

    公司在立足城市污水处理和集中供热的基础上不断拓展产业链,目前已经延伸到中水回用、沼气利用、建筑垃圾、村镇污水、流域治理、污泥处理、环保装备制造、新能源制造、园林绿化等领域,业务范围涵盖“大公用、大环保、大生态”等板块,公司不断完善产业链打造综合环境服务商,并表现出一流的拿单能力。2017 年以来公司相继中标新密、冲沟、信阳浉河、民权、方城、内黄、上蔡、巩义环境众合治理、登封农村污水、中原区生活垃圾分拣、贵州都匀建筑垃圾清运等项目,项目总投资超过119 亿元,在手订单饱满。截至2019Q1,公司在手货币资金10.93 亿元,同时资产负债率只有30.10%,融资还有很大空间,订单饱满+资金充裕,公司未来发展后劲足。

    入选国企改革双百企业,联手河南资产,资产注入有望加快

    2018 年8 月,公司被国务院国资委纳入国企改革双百企业,10 月,公司和控股股东公用事业集团与河南资产签订战略合作框架协议,三方拟在支持“双百企业”改革实施、推进解决同业竞争、业务资源整合、综合金融服务等方面展开合作。河南资产是河南投资集团控股的地方资产管理公司,肩负着化解区域金融风险、服务国资国企改革、支持产业转型升级三大使命,同时河南资产已经从二级市场买入公司股票,股权比例从2018 年报的4.30%提高到2019Q1 的4.77%,公司联手河南资产,预计国企改革进程和转型升级将加快。2019 年4月公告大股东公用事业集团将其持有的净化公司100%股权有偿装入上市公司,之前有承诺该资产注入2019 年底前完成。净化公司旗下有郑州新区污水处理厂(100 万吨/日)和双桥污水厂(60 万吨/日),如果资产注入,将会给公司带来较大业绩弹性。此外大股东旗下有垃圾发电、自来水业务等资产,不排除未来注入到上市公司的可能。作为河南省唯一国有环保平台,国企改革值得期待。

    市净率仅1.04,具备长期投资价值

    前期由于市场原因,再加上环保板块估值业绩双杀,导致股价下跌较多,公司目前市净率仅1.04,远低于同行业国企标的(兴蓉环境1.34,洪城水业1.39,重庆水务1.88),我们认为公司价值被低估。截至2019Q1,公司资产负债率只有30.10%,也低于同行(兴蓉环境47.36%、洪城水业62.36%、重庆水务27.25%),经营活动现金流量净额为2.26 亿元,财务状况良好,公司具备长期投资价值。

    盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。暂不考虑资产注入对公司业绩的影响,预计公司2019-2021EPS 分别为0.36、0.39、0.42 元,对应当前股价PE 为18、16、15 倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示:污水处理费下降的风险、PPP 项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、PPP 项目建设低于预期的风险、公司未来收购及资产注入不确定的风险、项目推进不及预期的风险、宏观经济下行风险。