广发证券(000776)2019年一季报点评：大自营业务支撑业绩大幅改善 2019年值得期待

事件

    广发证券发布2019 年一季报，数据显示公司营收为68.39 亿元，合并报表（调整）口径的同比增速为76.85%，未调整合并报表口径同比增速77.02%，归母净利为29.19 亿元，同比增速为91.25%。加权ROE 为3.36%，同比上升1.57PCT；基本EPS 为0.38 元，同比增速为90.00%。公司业绩上升迅猛与市场整体行情回暖基本吻合，另外去年自营业务大幅亏损也是今年一季报同比数据可观的重要原因之一。

    投资要点

    1.轻资产业务业绩贡献度显著下滑，重资产业务贡献度超六成

    根据一季报披露广发一季度手续费及佣金净收入24.20 亿元，同比上升9.96%，环比增速为17.03%，其中代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入增速分别为9.96%、-13.53%、5.26%，环比增速分别60.62%、5.59%、-10.19%。合并报表（调整）口径的利息净收入、自营投资同比增速分别为348.38%、162.26%，合并报表口径利息净收入、自营投资同比增速分别为-26.96%、534.94%，两者环比增速分别为-80.17%、218.93%。另外，自营业务同比环比增速迅猛主要系去年广发自营子公司在海外投资中的暴雷所致，今年自营业务恢复强势地位并成为一季度业绩主要支撑。

    结构占比方面，代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营占比分别为17.01%、4.49%、12.87%、9.98%（调整口径同比增长6.04pct，未调整口径同比-14.19pct）、51.11%（调整口径同比增长36.87pct，未调整口径同比16.61pct），一季度公司重资产业务合计占比已经达到61.09%，成为营收结构中的主支撑。

    2.市场回暖，经纪及自营业务随行情强势反弹，业务竞争力依旧强劲

    2019Q1 上证综指等市场指数实现大幅上涨，稳固了市场信心，提升了市场交投情绪，截止到2019Q1 股基交易量360561.5 亿元，2018 年底股基成交额为1005663.39 亿元，日均累计日均股基交易额的同比、环比增速分别为21.08%、50.21%。广发经纪业务净收入为11.63 亿元，同比增速为9.96%；2019Q1 实现自营收入34.95 亿元，同比增速为534.94%，其中可能与市场回暖，广发直投业绩贡献所致。

    根据wind 数据，经纪业务方面，2015 到2018 年广发经济业务稳居前五，尤其2018 年处于熊市时一举位居第2，展现了广发在经纪业务业绩方面的稳健性，以及业绩回弹的敏感性，客户群体依赖度较为稳健，这将成为公司业绩的护城河之一；自营业务方面，除2018 年由于海外子公司“踩雷”导致的下滑，广发的自营业务收入自2015 年到2017 年同样稳居前5，可见其投研能力在券商中有较为强劲的竞争力。同时报告期末公司金融资产与衍生品规模达2976 亿，同比增长12.2%，保持较低风险敞口的情况下，自营业务未来将持续为公司业绩提供主要引擎动力。

    3.净利息收入下滑吻合市场，信用减值损失同比增长，环比改善

    公司净利息收入为6.83 亿元，调整口径下，同比增速为-26.96%。其中公司的利息收入为26.76 亿元，同比增速为-9.45%，利息支出为19.93 亿元，同比增速为-1.36%。利息收入下滑有系股票质押规模主动收缩因素，2018Q1、2019Q1 公司股票质押规模分别为99.13 亿元、26.04 亿元，同比下滑为73.74%，其中未质押规模下滑52.62%。融出资金方面，2019Q1为509.59 亿元，同比增速为-17.48%，环比增速为12.36%。信用减值损失同比增加402.12%，环比（-16.01%）不断改善。

    4.科创板辅导企业3 家，2 家进入已问询，投行竞争力依旧强劲

    2019Q1 公司主承销业务稳健上升。公司首发承销市占率1.77%，增发仍具备一定优势，市场份额为9.02%，在配股方面公司市占率54.37%，优势显著。科创板方面，公司辅导的3 家企业已有2 家处于已问询状态。

    我们认为在金融供给侧改革新形势下公司将受益。公司积极储备科创板项目，辅导辅导企业家数位居券商前列，拟承销规模市占率为1.71%，预计跟投金额达到7965 万元。在未来科创板IPO、跟投业务中有望为集团带来潜在的业绩增长。

    5.聚焦主动管理，资管业务抗压能力强劲

    2019 年Q1，广发资产管理及基金管理业务手续费净收入8.80 亿元，同比上升5.26%。在龙头券商中少数实现了资管业务正增长，展现出在资管新规下，广发资产管理业务强劲的抗压能力与投研管理能力，预计将持续靓丽。

    2018 年券商资产管理业务规模合计12.91 万亿元，较上年末降低21.95%。

    在资管新规指引下，广发资管管理投资于多种资产类别及各种投资策略的客户资产，稳步推进主动管理等更有质量的内涵式增长转型工作。截至2018 年底，合规受托资金规模行业排名第八，主动管理资产月均规模排名第三。控股子公司广发基金公募基金规模合计4684.45 亿元，同比增长 67.34%；剔除货币市场型基金和短期理财债券基金后的规模合计1989.20亿元，行业排名第6。参股公司易方达基金从事的公募基金管理业务的公募基金规模合计6540.28 亿元，同比增长7.63%，剔除货币市场型基金和短期理财债券基金后的规模合计2553.23 亿元，行业排名第1。

    估值与投资建议

    我们认为公司深耕广东地区，有望受益粤港澳大湾区战略，区位优势显著。

    后续需要继续关注公司海外投资相关事项的处理进展，我们仍看好公司“四个一流”为目标，努力建设一流的资源配置型投行、一流的财富管理机构、具有国际竞争力的一流投行和具备全面风险管理能力的一流投行的战略愿景，期待公司砥砺前行。预计公司2019-2021 年的EPS 分别为1.18/1.42/1.50 元，对应的PE 分别为13.17/10.96/10.38 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：中美贸易摩擦波动风险；市场大幅下跌；业绩不及预期风险；利率波动风险；宏观经济下行风险。