郑煤机(601717)：推出中长期超利润激励方案 激励机制更加完善

1Q19 业绩略超市场预期

    郑煤机公布1Q19 业绩：营业收入63.5 亿元，同比增长153.7%；归母净利润3.8 亿元，同比增长146.7%，对应每股盈利0.22 元，略超市场预期，主要是煤机板块盈利超预期。

    煤机板块持续增长。1Q19 公司煤机、汽车零部件板块收入分别为20.4/43.1 亿元，同比增长36.5%/327.7%，其中SEG 贡献收入33.4亿元，扣除SEG，汽车零部件板块收入为9.65 亿元，同比略降4.2%。

    期间费用率下降，毛利率持续改善。公司1Q19 毛利率为20.0%，同比下降6.0ppt，主要是受SEG 并表影响，环比提高0.9ppt，2Q18以来公司毛利率持续改善。1Q19 公司销售、财务费用率分别同比下降1.0ppt/2.6ppt，销售费用率下降主要由于规模效应及公司加强成本管控，管理（含研发）研发费用率同比提升0.7ppt。1Q19公司净利润率同比下降0.2ppt 至5.9%，其中煤机、汽车零部件板块销售净利率分别为16.7%/1.4%，同比提高8.7/下降4.6ppt。

    经营性现金流明显改善。1Q19 经营活动产生现金净流入2.2 亿元，较去年同期增长149.9%，主要由于公司收入规模扩大导致。

    发展趋势

    推出中长期激励方案，完善公司激励机制。公司公告拟推出中长期超利润激励方案，以2019-2021 年合计完成的扣非后归母净利润超过2018 年扣非后归母净利润3 倍部分的20%计提奖励金额，向公司总部及煤机板块中高层管理人员给予现金奖励（2018 年公司扣非后归母净利润为5.87 亿，激励方案要求19-21 年合计扣非后归母净利润不低于17.61 亿）。我们认为此项方案是公司完善公司治理、绑定员工利益的重要举措，有利于其长期可持续发展。

    盈利预测

    我们维持2019/20e 盈利预测0.64/0.73 元不变。

    估值与建议

    公司当前A 股股价对应19/20 年10/8 倍P/E，H 股股价对应19/20年5/5 倍P/E。维持中性评级和目标价7.05 元人民币/4.50 元港币。A 股目标价对应19/20 年11/10 倍P/E，H 股目标价对应19/20 年6/5 倍P/E。对比当前股价有14%/14%上涨空间。

    风险

    煤炭企业资本开支不及预期。