振华科技(000733)：拟退出通信整机业务 看好聚焦军工主业带来的价值重估

公司近况

    公司公告：上海与德拟对振华通信增加投资11,223.34 万元并取得对振华通信的控股权。

    评论

    拟退出通信整机业务，进一步聚焦高新电子主业。根据公司公告，目前振华通信的股权结构为振华科技60%、上海与德40%。本次交易中，振华通信评估价值为49,995.26 万元，较净资产增值率为53.60%。增资完成后，振华通信的股权结构将变为振华科技49%、上海与德51%，振华通信不再并入上市公司合并报表范围。根据我们估算，由于丧失控制权，上市公司当期将计入投资收益约0.85亿元。交易完成后，上市公司将进一步聚焦高新电子主业，提高在国家国防自主可控和信息安全领域的保障能力；降低经营风险，改善财务状况；混合所有制改革向纵深推进，促进振华通信更好地发展。

    看好公司军工电子业务成长性。振华科技是我国航天军工高新电子元器件行业领导者，在军用电子元器件领域具有较高技术实力与品牌影响力，振华新云（钽电容器）、振华云科（片式电阻）、振华富（片式电感）等子公司均为各细分市场龙头，军品在公司净利润中占比90%以上。受益于我国航空、航天、信息化、兵器等领域装备的发展以及高端电子元器件的加速国产替代，我们预计振华科技的内生成长性有望持续高于下游行业平均水平。而且，公司近年来持续聚焦主业、筹划员工激励计划，有望进一步提升经营效率、激发成长潜力。此外，潜在资产整合带来的外生增长仍值得期待。

    估值建议

    暂维持盈利预测不变。公司当前股价对应24.3x/20.1x 19/20e P/E，估值仍显著低于同业。公司非主业的收缩与退出进程即将落地；作为纯粹的、具有强大综合实力的军工电子研制企业，我们认为公司将迎来价值重估。我们维持推荐评级以及19.6 元的目标价，对应30x/25x 19/20e P/E，对比当前股价有25%上涨空间。

    风险

    军品订单交付节奏、新品研制与批产进度的不确定性。