三友化工(600409)2018年年报及2019年一季报点评:业绩同比下滑 长期有望转好

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆/袁健聪 日期:2019-05-06

公司产品价格下跌,拖累业绩同比下滑。长期看行业向好,公司盈利有望恢复。

    我们预测公司2019-2021 年EPS 为0.59/0.79/0.86 元/股,给予目标价8 元,维持“买入”评级。

    产品价格下跌,全年业绩有所下降。公司2018 年实现营业收入201.74 亿元,同比-0.11%;实现归母净利润15.86 亿元,同比-16.04%。 2018 年Q4 实现单季营业收入52.34 亿元,同比-1.07%;实现单季归母净利润0.42 亿元,同比-90.09%。公司全年业绩有所下降,主因公司产品价格下跌,整体毛利率水平下滑,其中Q4 纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅价格分别为1669.78 元/吨、12458.76 元/吨、2783.30 元/吨、5775.53 元/吨、17273.02 元/吨,较去年同期变动-9.32%、-5.16%、-13.36%、+3.45%、-28.48%。此外,公司非流动资产处置损益-1.05 亿元,拖累公司业绩。

    2019 年一季度业绩同比下滑。公司2019 年Q1 实现营业收入51.81 亿元,同比+9.63%;实现归母净利润1.92 亿元,同比-56.14%。一季度公司纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅销售均价分别为1620.46 元/吨、11534.83 元/吨、2510.56 元/吨、5659.34 元/吨、15624.60 元/吨,较去年同期变动+16.00%、-9.40%、-5.06%、1.61%、-35.38%。

    环保安监趋严,行业有望好转。受国内环保安监冲击,氯碱行业供给端趋紧。公司主营产品纯碱、PVC 等均受供给端和原料端影响出现不同程度的收缩,价格有望企稳回升。同时,国内粘胶短纤产能投放接近尾声,行业或将好转。2018年国内粘胶短纤产能463.5 万吨,较2017 年增长65.5 万吨,预计2019 年新增产能有限。公司具备70 万吨粘胶短纤产能,其中募投的20 万吨/年粘胶短纤项目2018 年达到预定可使用状态,盈利有望改善。

    风险因素:产品价格波动风险;原材料和能源价格波动风险。

    投资建议:受产品价格下跌影响,我们下调公司2019-2020 年EPS 预测为0.59/0.79 元/股(原EPS 预测为1.13/1.35 元/股),新增2021 年EPS 预测为0.86 元/股。根据公司历史估值水平,按照2019 年13 倍PE,给予目标价8 元,维持“买入”评级。