郑煤机(601717)2019年一季报点评:业绩高增符合预期 国改推出中长期激励措施

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘海博/左腾飞/李睿鹏 日期:2019-05-06

公司煤机业务盈利能力持续,汽车板块整合顺利推进,国改推出中长期激励措施,体现公司打造双主业的能力和信心,维持“买入”评级。

    业绩符合预期,SEG 并表和煤机利润释放驱动收入和利润双增。2019 年一季度公司实现营收63.54 亿元,同增153.69%,实现归母净利润3.78 亿元,同增146.69%,实现扣非归母净利润3.54 亿元,同增129.46%。考虑SEG 并表扩大收入和煤机主业盈利能力贡献利润,整体业绩符合预期。报告期内公司毛利率20.00%,低于去年一季度尚未并表SEG 时26.04%的毛利率水平,但高于2018 年全年18.88%的毛利率。若不考虑SEG 影响,公司汽车板块销售费用同降18.95%,煤机业务的销售和管理费用分别同降6.65%和18.52%,传统煤机和亚新科费用率优化。期间公司经营性现金流净额2.17 亿元,回款良好。

    煤机板块延续高增长,全年订单需求预计维持稳中有增。一季度公司煤机板块营业收入20.43 亿元,同增36.51%,归母净利润3.42 亿元,同增186.11%,利润大幅增长是行业订单高景气、毛利率大幅回升、费用管控见效等多重因素的共同结果。2018 年公司煤机业务毛利率同比+7.33pcts 至31.85%,订货同比+40%,预计一季度煤机毛利率和订单增速有望维持较高水平,先进产能置换和机械化率提升仍将推动全年的煤机需求稳中有增。

    汽车板块整合推进顺利,客户优质订单饱满。一季度公司汽车板块营业收入43.11 亿元,同增327.73%,实现归母净利润5893 万元,同降2.41%,若不考虑SEG 并表,该板块销售收入9.65 亿元,同降4.23%,汽车行业整体市场下滑一定程度上影响经营业绩。并表SEG 后公司汽车业务再上台阶,整合顺利进展,板块具有优质客户群和饱满订单,建议关注SEG 长沙、长春新工厂扩充产能。

    中长期超利润激励方案出台,国改进程再加速。公司一直是河南省国改标兵,此前也入选双百名单。此次以2019-2021 年为激励周期,三年累计扣非归母净利润超过2018 年基数(5.87 亿)3 倍的增量部分20%计提激励金额,具有较大的潜在激励规模空间,力度值得期待。

    风险因素:煤炭价格大幅下滑;原材料成本快速上涨;汽车板块整合进度和效果低于预期。

    投资建议:公司煤机盈利持续,预计需求稳中有升,汽车板块整合顺利推进,维持2019-21 年净利润预测9.48 亿、10.45 亿、11.56 亿元,维持“买入”评级。