鸿达兴业(002002)2018年年报及2019年一季报点评:氯碱存压业绩受影响 长期发展看好

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆/袁健聪 日期:2019-05-06

公司产品价格中枢有望上升,同时自有优质产能在建,业绩长期有所支撑,看好公司长期发展。下调公司2019/20/21 年归母净利润预测为7.02/8.36/10.01亿元,维持目标价10 元,维持“买入”评级。

    产品跌价,2018 年归母净利下降。公司2018 年营业收入60.45 亿元,同比下降7.58%;归母净利6.11 亿元,同比下降39.21%。分季度来看,四个季度的收入和归母净利分别为:14.13/15.23/13.86/17.22 亿元和2.52/1.68/2.45/-0.54亿元。从利润表看,四项费用相对稳定,2018 年为10.23 亿元,较2017 年9.92亿元仅增约3,000 万元,业绩下降主要来自于主要产品量、价的下跌,其中:PVC、PVC 制品、稀土几项毛利率较2017 年下降明显(23%),毛利贡献减少约2.3 亿元。

    2019 年一季报归母净利下降,经营现金流转好。2019 年公司收入14.05 亿元,同比下降0.58%,归母净利1.90 亿元,同比下降24.61%,预计仍受到氯碱产品跌价的影响。但经营现金流同环比均变好,主要是本期主要业务景气度较高,公司加大销售回款力度,销售回款较好;同时,本期销售收到的银行承兑汇票中,较多金额用于贴现取得银行存款。我们预计,虽然目前收入业绩受影响,但2019 年随着产品量价回升,公司整体计划实现营业收入80 亿元(同比增32.34%)仍能够实现。

    PVC 新产能持续推进,可转债申请材料获受理。公司于2018 年12 月完成可转债材料修订披露,拟公开发行规模不超过24.5 亿转债,其中23 亿用于“年产30 万吨聚氯乙烯及配套项目”建设,1.5 亿元用于补充流动资金。2019 年3 月,本次可转换公司债券发行申请材料已获得中国证监会受理。上述募投项目建成后,公司将合计拥有100 万吨PVC 产能,进一步扩大公司PVC、烧碱等产品产能,巩固规模优势,提升盈利水平。

    围绕氯碱产业链,积极推进氢能业务。公司围绕氯碱产业链不断进行产业链延伸,近期公司利用自产氢气优势,积极推进氢能项目开发。公司于2018 年12月公告拟建设加氢站,以提高氯碱装置生产氢气的利用效率,一座加氢站总投资2,646 万元,预计建成后年收入1,080 万元,年均利润563 万元。2019 年1月乌海市批复同意公司在乌海共计建设8 座加氢站。2019 年2 月18 日、4 月23 日公司分别与北京航天试验技术研究所以及雄川氢能科技签订项目合作协议进行氢能相关技术、设备开发、运营管理。

    风险因素:原料价格上涨;PVC、烧碱价格下行;新项目投产不及预期。

    盈利预测及估值。由于氯碱国内总产能新增有限,石灰石原料供应收紧,公司产品价格中枢有望上升,同时自有优质产能在建,业绩长期有所支撑,看好公司长期发展。考虑到短期产品价格压力,下调公司2019/20/21 年归母净利润预测为7.02/8.36/10.01 亿元(原2019/20 年预测为14.71/16.12 亿元),对应EPS为0.27/0.32/0.39 元,维持目标价10 元(对应2019/20/21 年分别为37/31/26倍),维持“买入”评级。