科士达(002518)：在线UPS维持稳定 充电桩恢复有望拉动公司增长

事件：

    2019 年3 月26 日公司公告2018 年年度报告，2018 年公司实现营收27.15 亿元，同比下滑0.55%；实现归母净利润2.30 亿元，同比下滑38.05%；加权ROE 9.89%，同比下滑7.83pct.。

    点评：

    在线UPS 业务维持稳定，毛利率在持续第二年下滑后有望回升

    2018 年公司在线UPS 业务在稳定中小功率UPS 市场龙头地位的同时通过提升产品可靠性及转换效率来逐步扩大大功率UPS 市场的市占率，全年实现销售12.05 亿元（YoY+8.02%）；毛利率33.57%，同比下降1.36pct.。公司推出了具备完整知识产权的大功率5G 通讯电源系列，系统效率达到目前行业最高水平，未来有望受益5G 网络大量的宏基站建设需求。

    光伏逆变器业务受政策影响毛利率大幅下降，光储充一体化是未来方向

    2018 年公司光伏逆变器业务实现营收9.07 亿元（YoY-0.98%）。整体光伏逆变器业务在2018 年光伏政策剧烈调整背景下也同步受到冲击，公司及时调整战略，着力产品升级，推出符合市场需求的1100V 70K/80K 产品系列，1500V 产品也在海内外获得大量订单。我们测算发现2016/2017/2018 年公司光伏逆变器销售均价分别为0.229、0.219、0.186 元/W，平均成本分别为0.153、0.141、0.138元/W，由于售价下降速度大于成本下降速度，导致2018 年毛利率仅录得25.82%，同比大幅下降9.8pct.。

    充电桩建设提速，公司充电桩业务弹性再现

    随着目前新能源车补贴政策向充电（加氢）等基础设施建设倾斜，国内充电桩建设短期迎来小高峰。2019 年1-2 月全国充电基础设施建设增加5.8 万台，同比增长93.9%。公司充电桩业务销售模式在2018 年从主要面向传统OEM 和模块散件型客户转为直接面向终端客户，产品系列也更趋完善，新推出了300KW直流双枪和分体式（十枪）等产品，自主研发的15KW、20KW 高压恒功率模块也获得国网供应商订单。虽然2018 年公司充电桩业务由于受到诉讼事件影响计提大额资产减值准备导致全年仅实现营收0.55 亿元（YoY-62.46%），但我们依旧看好公司充电桩业务在2019 年的向上弹性空间。

    盈利预测与估值：

    考虑到公司UPS 增速上升及充电桩恢复性增长的因素，我们预测公司19-21 年EPS 预测值分别为0.47、0.59、0.70 元人民币，对应市盈率为26.5、21.25、17.92倍，首次给予其“谨慎推荐”的投资评级，以30 倍P/E 给予其目标价14.10 元。

    风险提示：

    在线UPS 业务大幅下滑；光伏逆变器毛利率大幅下滑；充电桩业务增速不及预期等。