明阳智能(601615)：大功率风机弯道超车 海上风电龙头启航

投资建议：

    从行业开拓者到行业领军者，风机龙头登陆A 股开启新征程：

    2006 年成立明阳风电，从借鉴德国1.5MW 风机技术起步，不断更新迭代，目前已经形成3.0-7.2MW 完整风机产品系列，满足陆上海上市场需求，根据BNEF数据，2018 年明阳风机吊装量国内排名稳居第三，全球排名跃居第六。2019年1 月，公司在上交所顺利上市，发展迈入新阶段。

    政策支持不减，电力投资恢复，风电处于复苏周期，海上风电前景更广阔：

    去年以来，国家相继出台消纳、平价和配额等相关政策，支持风电发展。2018年国内主要电力集团领导换届完成，去杠杆收缩资产也已结束，电力投资恢复。

    2018 年风电并网量20.59GW，连续两年下降后再次恢复增长，风电复苏更加明确。同时海上风电由于临近用电需求，消纳好，随着技术进步，成本快速下降，各沿海省份相继发布了大规模海上风电建设规划，尤其是广东省更是规划了66.85GW 海上风电项目，总投资额1.2 万亿元，海上风电正迎来快速发展期。

    紧凑型半直驱技术体积小、效率高，更适应大功率与海上风电要求：

    明阳智能持续高比例研发投入，攻克大功率机型技术难点，吸收双馈与直驱两种风机的优点，开发出紧凑型半直驱风机，采用双级齿轮箱+中速直驱发电机，体积小重量轻效率高维护简单，成本低电网适应性好，更加适合大功率机组，以及海上恶劣工况安装运输。半直驱技术已成为MHI Vestas 和西门子歌美飒海上风机主要技术路线。

    明阳智能大功率风机与海上风机国内领先，订单丰富，有望引领行业发展：

    明阳目前已经开发出3.0-7.2MW 系列大功率风机，满足陆上与海上需求，截止2018H1，3MW 风机收入占比24%，已成为主力机型，新签订单中3MW 及以上机型占比超过70%，而国内仍然以2-2.5MW 机型为主。受益于广东海上风电的快速发展，明阳已签订海上风机订单接近2GW，在三峡电力福建兴化湾海上风电试验场中，国内外多家风机厂商同场竞技，明阳海上5.5MW 机型发电小时与发电量等性能指标均排在前列。明阳智能在大功率与海上风机已处于国内领先地位，将显著受益于本轮风电复苏与海上风电快速发展。

    盈利预测与估值：

    基于现有的保守预期，我们预测公司 18-20 年公司 EPS 分别为0.33、0.42、0.64元人民币，对应市盈率为36.96、36.42、23.84 倍。我们以35 倍P/E 给出公司2020 年目标价22.4 元，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：

    公司风机出货量不及预期；公司海上风机订单交付不及预期；风机价格下降超预期；公司风电场建设转让进度不及预期等。