亨通光电(600487)：2018业绩略超预期 三帆齐扬培育新动能

公司发布2018 年报及2019 一季报，业绩分别略超及符合预期。2018 年公司实现营收338.66 亿，同比增长30.50%，归母净利润25.32 亿，同比增长20.27%，每10 股派发现金红利1.50 元（含税），不送转。2019 年一季度公司实现营收67.99亿，同比增长7.45%，归母净利润4.57 亿，同比减少5.18%。

    光通信平稳发展，海洋和新能源业务迎来高增长。 2018 年光网络与系统集成实现营收95.95 亿，同比+10.56%，实现毛利率39.48%，同比-1.01%。公司从两方面驱动光通信业绩平稳增长：一是横向拓展产业链，目前已形成“光棒-光纤-光缆-光器件-通信服务”的完整光通信产业链。二是通过光棒扩产和设备技改持续发挥规模优势，报告期内在建工程同比大幅增长。智能电网传输与系统集成方面，2018 年实现收入86.96 亿，同比+18.23%，毛利率同比+0.63%，超高压、特高压及特种导线占比进一步提高。海洋电力通信与系统集成方面，2018 年实现收入11.80 亿，同比大幅增长126.90%，毛利率同比大幅提升7.89%，主要是受益于海上风电建设及国际通信光缆建设发展推动。新能源方面，2018 收入同比大增260.11%，主要由于国充充电2018 年6 月纳入合并报表。

    继续降本增效，等待定增落地降低财务费用。 2018 年ROE 22.09%，同比下降4.47%，主要由于商品贸易和铜导体业务收入大幅增加拉低整体毛利率。成本管控端来看，2018 年公司期间费用率同比下降1.23%，其中管理费用率同比下降0.85%，销售费用率同比下降0.38%，财务费用率同比不变。公司费用管控能力进一步加强，同时光棒扩产、联通混改等项目加大资金需求，若19 年52 亿定增落地将有助优化资本结构。

    19Q1 业绩符合预期，可转债发行完成。一季度收入增速同比放缓，归母净利同比下降，我们认为一方面5G 发牌等待落地运营商需求趋于保守、海洋及特高压收入等待确认等影响收入，另一方面移动集采低价压力传导、贸易和铜产品占比扩大等导致一季度综合毛利率同比下降，我们认为下半年业绩有望明显改善。报告期内17.3 亿可转债成功发行，用于新一代光棒扩能改造项目及补充流动资金。

    盈利预测及投资建议。公司通过光棒扩产、降本增效应对光纤光缆价格下跌冲击，光通信业务有望保持增长相对稳定。同时受益于特高压密集开工及海上风电订单饱满，电力业务与海洋业务增速有望加快。暂不考虑定增落地，我们调整19/20 EPS从1.44/1.70 元到1.54/1.86 元，新增21 年EPS 为2.21 元，参考公司近两年PE估值中枢，19 年目标价由25.92-31.68 调整为27.72-30.80，维持“增持”评级。

    风险提示：运营商资本开支不及预期、光纤光缆价格下降、新兴业务培育不及预期