广誉远(600771)：一季度收入增速略有下滑 经营活动现金流净额转正

一季度收入增速略有下滑，净利润同比增长10.99%

    2019 年一季度公司实现营业收入2.71 亿元（-7.56%），归属上市公司股东净利润0.57 亿元（+10.99%），扣非后净利润0.42 亿元（-17.86%）。一季度经营现金流净额1115 万元，同比增加9683 万元，主因公司销售商品收到的现金及收到的税收返还等较上年同期增加17,399.60 万元。货币资金比期初减少8,933.81 万元，减幅71.37%，主要是因为报告期内公司支付新建中医药产业园及中药技术研发中心项目工程尾款及设备款6,437.59 万元。

    2019 年公司将持续专注于“经典国药+精品中药+养生酒+精制饮片”四大业务板块。

    加大市场拓展力度，提升产品市场占有率和终端动销率2018 年公司医药工业营收14.94 亿元（+37.14%），毛利率是83.95%；其中，传统中药产品营收为12.81 亿元（+34.83%），毛利率为83.20%；精品中药产品营收为2.13 亿元（+52.93%），毛利率为88.49%。主要原因是公司不断加强内、外部优势资源整合，加大与区域龙头商业、百强连锁的战略合作，提升产品市场占有率和终端动销率。2018 年养生酒营收5255.58 万（+106.49%），毛利率68.73%，毛利率较上年同期增加 6.93%，主因公司持续开发重点区域市场潜力，同时提高新产品的供货价。

    研发费用同比大幅增长，销售费用率控制良好

    一季度公司研发费用为0.12 亿元，较上年同期增长207.68%，占营业收入比例 0.71%，主因报告期内公司研发项目较上年同期增加15 项，使得研发项目支出加大；一季度销售费用为1.13 亿元（-16.41%），销售费用率为41.66%；一季度管理费用为0.25 亿元（-13.99%），管理费用率为9.12%；财务费用为0.06 亿元（+100.57%），财务费用率为2.31%。

    估值与评级

    公司不断加强医学、商务、 KA 内外部优势资源整合，2018 年末公司产品已覆盖全国连锁门店近 15 万家， 其中管理终端近 40,000 家。我们预计2019 年是公司加强终端动销，改善经营现金流的重要一年，公司进一步完善市场布局和营销体系建设， 有效提升产品的市场占有率和终端动销率。我们预计2019-2021 年EPS 分别为1.44、1.90 和2.34 元，维持“买入”评级

    风险提示：1.终端动销不及预期导致应收账款持续增加；2.多渠道推广模式导致公司销售费用较高；3、新产能释放进度不及预期