康尼机电(603111)：在手订单充裕 主业发展回归正轨

2018、1Q19 业绩均符合市场预期

    商誉减值致2018 年大幅亏损。营业收入34.2 亿元，同比增加41.3%，主要因龙昕科技并表；归母净利润-31.5 亿元，利润大幅转负主要因龙昕科技控制人廖良茂违规体外担保，导致现金流出现周转困难，母公司计提负债和坏账准备10.7 亿元、计提龙昕科技商誉减值22.7 亿元。若剔除龙昕科技的影响，18 年公司净利润2.8 亿元，同比增长16.0%。公司业绩符合此前预告。

    1Q19 经营基本恢复正常。1Q19 公司收入8.3 亿元，同比增长4.1%，归母净利润6,116 万元，同比下降38.4%；考虑到1Q18 龙昕并表但1Q19 经营基本停滞，剔除该影响后，我们测算公司主业收入同比增长约8%，利润同比增长约43%。1Q19 毛利率同比下滑5.4ppt至28.7%，期间费用率基本保持稳定，净利率下降5.1ppt 至7.4%。

    1Q19 公司经营性活动现金流出1.6 亿元，较去年同期略有改善。

    发展趋势

    期待龙昕科技完成剥离。经过此次充分的计提商誉减值和坏账准备，公司账面商誉为0，我们认为龙昕科技的风险已基本解除，并且公司19 年有望将龙昕科技剥离，重回轨道交通及新能源汽车零部件主业；若能顺利完成剥离，则公司2019 年有望扭亏为盈。

    2019 年主业有望快速增长。2018 年，公司轨交主业同比增长18.8%，新能源汽车零部件收入同比增长83.2%，保持良好的发展态势。我们预计19/20 年铁路竣工里程有望达到8,344 公里/9,096公里，分别同比增长78%/9%；19/20 年全国总计新增地铁线路999/1,393 公里，同比增长1%/39%，公司的门系统业务将直接受益于通车高峰带来的设备采购增加。且截止2018 年底，公司在手订单37.7 亿元，同比增长28.6%，将保障公司主业快速增长。

    盈利预测

    考虑公司主业稳健增长，我们将2019/20e 盈利预测从0.29/0.35元上调5%/6%至0.30/0.37 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20e 18x/14x P/E。由于轨道交通行业景气度较高，我们将公司目标价从4.10 元上调23%至5.45 元，对应18x/15x 19/20e P/E，有3%的潜在上行空间，维持中性评级。

    风险

    子公司龙昕科技剥离进展低于预期。