药明康德(603259/2359.HK)2019年一季报点评：平台型CRO巨头优势尽显 充分受益全球创新浪潮

事件：

    公司发布19 年一季报，19Q1 实现收入27.7 亿、归母净利润3.86 亿元、扣非净利润4.95 亿元，分别同比+29%、33%、88%，超市场预期。

    点评：

    19Q1 主业继续保持较高增长。公司18Q1 到19Q1 收入同比+21%、20%、25%、29%、29%，继续保持较高速增长。推测19Q1 各业务板块均实现较高增长，尤其临床CRO 业务。扣非归母净利润增速较高的原因在于投资的两个已上市公司Unity 和华领等被投企业在19Q1 产生公允价值变动损失1.34 亿。19Q1 毛利率38.14%，同比下降0.96 pp，原因在于公司作为平台化的CRO 企业，临床CRO 通过低毛利策略快速增长所致。

    把握创新前沿，公司是内资药企转型创新的合作首选。公司客户几乎涵盖了全球各大药企。大客户优势使得公司有机会较早接触到全球药品研发的前沿。国内医药产业正迎来大破大立，短期内，内资药企的创新药研发仍是以“me-too”类创新药为主，这使得公司成为内资药企转型创新的合作首选。国内客户占比逐年提升，从17 年的20%提升到18 年的25%。

    构建一体化赋能平台，公司助力全球创新浪潮。依托于CRO 业务的延伸价值，公司正逐步构建了药物全生命周期的服务能力，目前已布局临床前CRO、临床CRO、CMO 等环节。另外，公司也在积极投资创业期公司，可以理解为融资服务。在研发分散化浪潮下，公司凭借一站式服务能力，将为有创新需求的药企赋能，助力全球创新浪潮。

    盈利预测与投资评级：公司医药外包平台型公司龙头，充分受益全球创新浪潮，未来空间大。我们维持19-21 年EPS 预测为1.92/2.43/3.01 元，分别同比-1%/+26%/+24%。A 股现价对应19-21 年PE 为46/37/29 倍，维持“买入”评级；H 股现价对应19-21 年PE 为43/34/28 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：企业研发投入不及预期；竞争加剧；新产能利用率不及预期。