御家汇(300740)动态跟踪报告:行业竞争加剧影响面膜主业表现 新品类增长靓丽、期待未来放量

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:李婕/罗晓婷 日期:2019-05-06

概况:线上面膜龙头经历高增长,18Q4 以来业绩承压

    公司前身2012 年成立,起家于电商面膜自有品牌销售。旗下四大自有品牌,主品牌御泥坊18 年面膜市占率7.8%、排名第二,15 年迎合进口品趋势、代理国际品牌,18 年通过水羊国际开放平台加速推进,目前代理有7 个。品类不断丰富、拓展水乳膏霜/彩妆/个护等,渠道以线上为主、近年积极拓展线下。

    17 年前经历高速增长,14~17 年收入、净利复合增速分别为56%、63%。18 年收入增36%、净利降18%,19Q1 收入增1%,净利降99%,18Q4 以来收入增速放缓主要受到需求疲软、面膜行业竞争加剧影响,毛利率降、营销投入等致费用率升加大净利压力。

    面膜行业景气高、但竞争加剧、主业收入增速放缓,重研发、率先布局内容营销、提升竞争力

    我国化妆品行业自2002 年以来快速成长,面膜为其中增速最高的子品类,二者04~18 年市场规模复合增速分别为10%、20%。电商渠道自2010 年以来持续渗透,18 年化妆品行业中占比达到27%、提升24PCT。获益面膜/渠道红利,公司早期经历高速成长。

    近年行业高景气吸引多方入局、竞争加剧,行业集中度下降,公司面膜主业收入增速18 年大幅放缓(16~18 年分别增56%、25%、9%),低于行业增速、主品牌天猫旗舰店销售额自18 年12 月以来持续负增长。为此,在主业领域公司加强研发、筹划自建面膜生产基地,持续加大营销推广力度、率先同业布局内容营销等,以提升竞争力。

    扩品类、代理国际品牌等业务添新动力,股权激励彰显发展信心

    面对面膜主业竞争加剧,公司积极拓展新增长动力且增长靓丽:1)拓展水乳膏霜等品类,15~18 年收入复合增速97%,18 年占公司营收37%、较15年提升23PCT;2)国际品牌代理业务:发布跨境电商开放平台“水羊国际”为国际品牌提供中国市场全套解决方案,加速国际品牌代理业务,表现靓丽。未来公司将通过自主培育或外延并购等发展多品牌/品类/渠道战略。4.21 公告股票期权与限制性股票激励计划, 目标19~22 年营收增速不低于20%/17%/14%/13%彰显信心。

    盈利预测与评级

    看好公司线上运营能力、丰富品类、代理国际品牌等前景可期,但短期面膜行业竞争加剧影响面膜主业收入表现,同时新品牌培育、线下新渠道拓展等前期费用投入较大,净利增长承压,下调公司19~20 年、新增21 年EPS 预测0.52/0.60/0.71 元,19 年PE 28 倍,下调至“中性”评级。

    风险提示:终端零售疲软;线下渠道拓展、国际品牌代理不及预期