东方证券(600958)：资管能力放大Β优势 财富管理提升Α能力

正反馈发酵，业务全面增长。2019Q1 公司实现归母净利润13亿元（YoY+191%），营业收入41 亿元（YoY+109%），EPS 0.18元/股，ROE 2.41%（YoY+1.58pt），经调整杠杆比例2.85 倍。东方证券以投资交易、资产管理见长，在资本效率大幅提升的Q1，公司抓住机遇充分放大市场正反馈，实现利润、营收的双增长。2019Q1 东方证券投资收益、资管业务、经纪业务、投行业务、利息收入分别贡献营业收入39%（YoY+8pt）/10%（YoY-32pt） /9%（YoY-11pt） /7%（YoY-6pt） /5%（YoY+28pt）。

    投资弹性放大牛市成果。2018 年东方证券自营交易业务余额占总资产比重分别达到38%，YoY+6pt；但其中股票+基金占比仅为8%，YoY-13pt，权益比例的高弹性、自营业务的高占比，赋予了东方证券业绩的高β。今年以来市场情绪升温，2019Q1 上证综指涨幅24%，深证成指涨幅37%，创业板指涨幅35%。东方证券把握业务机会， 测算实现总投资收益16 亿元，YoY+159%。与此同时，公司稳步推进FICC 业务创新转型，快速发展大宗商品业务，积极筹备外汇业务，不断完善销售交易业务模式。在经济筑底、金融供给侧改革推动、权益长牛铸就的当下，东方证券将持续发挥投资优势放大市场正反馈。

    信用业务持续调结构，息差助力净收入提升。受益市场情绪回暖公司两融业务迅速提升，融出资金报告期末121 亿元，较年初提升18%。然而股票质押业务依旧谨慎，Wind 数据显示2019Q1 公司新增股票质押2432 万元，YoY-99%；同时信用减值损失计提力度加大。综合以上公司利息收入15 亿元，重述后口径同比-4%。然而受益于质量控制、息差提升，公司利息净收入实现1.7 亿元，重述后口径同比+17%。

    机构客户结构稳定，经纪、资管业务略有下滑。经纪业务由于机构客户为主（2018 年经纪业务机构客户占比77%），交易弹性较小，且佣金确认时间不同，因此经纪业务收入4 亿元，小幅下滑6%。资管业务降温，实现净收入4 亿元，同比下降52%；的那考虑到公司资管业务的长期优势，有望在后期实现修复增长。

    完善机构业务链条、收购东方花旗全部股权。公司目前正在推进收购花旗亚洲持有的东方花旗33.33%股权，收购完成后公司将全资持有东方花旗。据wind，2019Q1 东方花旗实现IPO 10亿元（2018Q1 为0）、再融资70 亿元（YoY+134%）、债券融资152 亿元（YoY+833%）。全资控股东方花旗后，将提升优化公司经营结构，提升经营效率与业绩稳定性。

    享受β提升α，维持“推荐”评级。作为大资管转型的佼佼者，作为具备投资弹性的交易方，东方证券将受益于长牛市场下的β行情；同时公司积极布局财富管理、提升投行优势，经营稳定性将进一步提升，获得α收益。预计公司2019 年PB1.5 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：政策推进不及预期，市场大幅波动风险