内蒙一机(600967):2019Q1业绩高速增长 持续看好装甲龙头长期发展

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:段小虎 日期:2019-05-06

事件:公司公告了2018 年年报,2018 年实现营业收入122.67亿元,同比增长2.5%,实现归母净利润5.34 亿元,同比增长1.67% ,对应每股收益(稀释)0.32 元,向全体股东每10 股派发分配红利0.32 元(含税)。

    公司公告了2019 年一季报,2019 年一季度实现营业收入16.74亿元,同比增加9.03%,实现归母净利润1.37 亿元,同比增长126.96%,对应每股收益(稀释)0.081 元。

    点评:公司2018 年业绩小幅增长、2019 年第一季度业绩实现高速增长。(1)公司2018 年业绩小幅增长,营业收入同比增长2.5%,主要系公司在提升陆军地位基础上,在多军兵种市场拓展取得新突破,VT4 坦克、VN1 型轮式战车出口创出新业绩,民品及军民融合产品实现双增长。(2)公司2018 年归母净利润同比增长1.67%,其增速小于营收增速,主要系:①产品结构变化等导致公司整体毛利率减少1.39 个百分点;②报告期内公司加大科研投入,研发费用增加0.24 亿元。(3)公司2018 年年报存货期末余额较去年增加26.86%,主要系公司在产品及库存产品增加所致。(4)公司2019 年一季报营业收入同比增加9.03%,主要系销售规模扩大推动,归母净利润实现126.96%的高速增长,远高于营业收入增速,主要系:①报告期结构性存款实现利息较多,导致财务费用较上年同期减少0.57 亿元;②应收账款坏账转回,导致资产减值损失较上年同期减少0.12亿元;③到期理财收益增加,导致投资收益较上年同期增加0.17亿元。(5)公司订单状况良好,体现在资产负债表上为2018 年年末、2019 年Q1 报告期末预收款项分别较上年同期增长79.58%、33.94%。考虑装甲车辆技术成熟度相对较高,公司全年业绩有望保持稳健增长。

    陆军装甲车辆装备龙头企业,有望持续受益于军备列装升级及军贸市场增长。公司隶属于中国兵器工业集团,是国家唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地,在国内陆军装甲车辆装备领域居绝对垄断地位。公司是我国最先进陆战装备99A 主战坦克和8*8 轮式战车的唯一生产基地,军品产品覆盖履带、轮式、火炮三大系列。十三五期间陆军进入“补课式换装”和“部队转型”两个战略发展时期,相关陆军转型规划正持续推动陆军机械化和信息化换装加速,15 式坦克等新型装备列装空间大,第四代坦克的研制定型有望加速,公司作为我国装甲车辆主要生产基地有望持续受益于陆军现代化建设。同时,公司积极发展军贸业务,目前主要外贸产品包括VT4、VT5 及VN1 ,凭借较高的性价比在国际军贸市场中享有较强的市场竞争力。2017 年公司实现泰国批量订货,在军贸市场取得突破性进展。据SIPRI 统计,中国目前累计军贸出口额增长稳居世界排名第五,全球军贸规模增长与“一带一路”等政策为公司军贸业务带来发展机遇。

    铁路货运行业需求回暖,民品业务有望长期向好发展。公司子公司北方创业是原铁道部批准的14 家铁路货车车辆生产企业之一,生产批量和能力居行业领先位置。受益于大宗商品价格上涨、铁路总公司体制改革推进、国家“公转铁”政策及“一带一路”国家铁路建设,国内铁路货运行业需求逐渐回暖。2018年7 月,中铁总发布《2018-2020 年货运增量行动方案》提出到2020 年全国铁路货运量达到47.9 亿吨的目标。据财新网报道,中铁总 计划未来3 年购置货车21.6 万辆、机车3756 台,预计采购金额将超千亿元,公司作为中国铁路总局主要货运车辆供应商有望长期向好发展。

    集团唯一军品整体上市平台,有望保持混改标杆企业地位。

    公司是中国兵器集团唯一的军品整体上市平台,目前集团装甲车资产方面尚有哈一机、江麓机电、重庆铁马等未上市。截至2017 年底,中国兵器集团资产证券化率为26%(以总资产计),对标集团提出的“十三五”期间资产证券化率达50%的目标,仍有较大的提升空间,公司作为集团资本运作平台有望持续深入推进混合所有制改革,保持混改标杆企业地位。同时,随着军品定价机制改革的逐步落地,公司作为装甲车辆整机厂商有望进一步释放业绩。

    盈利预测与评级:看好公司军民品业务长期发展,并考虑公司有望持续受益于陆军现代化建设及中长期铁路网规划,给予公司“强烈推荐”评级,我们对公司2019/20/21 年的EPS 预测分别为0.38/0.45/0.54 元,对应2019/20/21 年PE 为29/24/20倍。

    风险提示:新产品列装不达预期;军工企业所有制改革不达预期