南方航空(600029):波音B737MAX机型停飞影响有限 净利润同比增长

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:严家源/张功 日期:2019-05-06

投资要点

    事项:公司发布2019年一季报,报告期内公司实现营业收入376.33亿元,同比增长10.36%;实现归属于上市公司股东的净利润26.49亿元,同比增长4.13%。

    平安观点:

    客公里营业收入减少,营收增速低于运量增速:2019 年Q1,公司RPK同比增长11.9%,高于ASK 同比11.2%的增速,因此公司整体客座率水平同比0.5 个百分点,达到82.9%。但19 年Q1 客公里营业收入为0.544元,同比减少1.4%,导致公司一季度营收增速低于运量增速。

    B737MAX 影响低于预期:公司目前停飞737MAX 机型总计34 架,这部分机型停飞前主要用于广州、新疆和厦门三地,在停飞后,公司主动调整东北及其他运力富足地区飞机进行补充,基本抵消停飞影响。

    美元负债提高61 亿,汇率敏感度大幅提升:在新的租赁会计准则下,公司美元负债大幅提高,从此前的40 亿美元,提升至101 亿美元,导致人民币兑美元汇率升值(贬值)1%对净利润增加(减少)的影响从2 亿提高至5 亿左右,汇率敏感度大幅提升。

    投资建议:公司一季度客公里营收出现小幅下降,但是我们认为在供给持续紧张的格局下,公司平均票价水平还有上升空间,我们小幅下调此前预测,预计公司2019-2021 年的归属母公司净利润从91.22 亿元、96.12 亿元和115.34 亿元调整为88.45 亿元、92.24 亿元和112.81 亿元,预计2019-2021 年EPS 分别为0.72 元、0.75 元、0.92 元,对应PE 分别为11.8、11.3 和9.2。维持“推荐”评级。

    风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。