东方铁塔(002545)：行业属性一季报业绩正常 半年报预告大增

事件

    公司于4 月29 日晚发布2019 年一季报，2019Q1 实现营收3.93 亿元，同比增长4.51%；实现归母净利润2258 万元，同比下降15.26%。预计2019 年H1 实现净利润2.3-2.9 亿，同比增长140%-180%简评

    行业属性使然，一季报业绩正常

    公司所属两大行业：钾肥和铁塔业务，一季度要么属于绝对淡季，要么工程结算周期问题，因此Q1 业绩基本属于全年最差业绩，甚至相对全年业绩可以忽略；公司2019Q1 单季度毛利与2018 年单季度毛利基本持平，业绩下滑主要是销售费用和研发费用增加所致，销售费用同比增加624 万元，研发费用同比增加562 万元。

    半年报业绩预告大增，全年有望保持高增长

    公司半年报预告2019 上半年实现归母净利润2.3-2.9 亿，同比增长140%-180%。主要是公司及子公司业务稳步提升，我们预计主要是公司铁塔类订单业务和钾肥两大业务双双景气向上，带动业绩大增：钾肥方面：

    18 年初钾肥龙头PCS 完成对 Agurium 的收购，新成立公司Nutrien（产能 1970 万吨），寡头行业集中度进一步提升，供需格局持续优化。随着钾肥需求以约每年 3%左右的增速递增，而已有钾矿由于开采年限较长逐渐濒临枯竭，同时新开钾矿投产进度缓慢，供需两端的双重压力下钾肥价格重回上升通道。

    铁塔业务：

    2018 年9 月，国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，审批通过 9 项输变电工程12 条特 高压建设（5 直7 交），投资规模有望超2000 亿元，这给铁塔制造企业未来5 年发展带来了基础性保障，公司当前已经接到电网类订单14 亿左右，已经超过2018 年全年水平，营收翻倍几成定局，且随着原材料钢材等产品的价格下跌，公司的毛利率有望显著回升，带动公司传统业务在2019 年再度起航。

    钾肥二期项目有望2020 年正式投产，未来增量空间较大

    公司钾肥二期150 万吨产能项目也已经开工建设，目前二期公司已经投资4.3 亿，银团贷款正陆续到位，工程进度有望回归正轨，待后续正式投产后将带来显著增量，根据2018 年年报四川汇元达实现利润3.35 亿元，如果按照公司投产实际产量100 万吨计算，预计后续新增利润在6.7 亿，未来增量空间广阔。

    我们预测公司2019-2021 年归属母公司净利润分别为6.1、7.3 和12.4 亿元，对应PE 分别为17、15 和8 倍，维持“买入”评级。