恒逸石化(000703)：炼化项目投产在即 公司有望实现产业链一体化

报告要点

    事件描述

    公司于2019 年4 月17 日发布《2018 年年度报告》，2018 年营业收入约849.48 亿元，同比增长约28.79%；归属于上市公司股东的净利润约19.62亿元，同比增长约16.47%，公司营收及业绩均实现稳步增长。

    事件评论

    2018Q4 油价大幅下滑对公司业绩造成一定影响。2018 年原油价格中枢同比有明显抬升，布伦特原油期货均价约为71.69 美元/桶，同比增长约30.96%，PTA-0.655*PX 价差在行业高景气下达到824 元/吨，同比增长39.62%；然而，随着2018 年底美国对伊朗制裁不及预期，美国敦促OPEC 增产、主动释放战略库存以及持续增产，油价在Q4 出现明显下滑，自10 月3 日全年最高点（约86.29 美元/桶）一路下跌，最高跌幅达到约41.51%。在油价下跌过程中产生一定的库存损失，致使2018Q4 归属于上市公司股东的净利润约为-2.43 亿元，同比有所减少。

    800 万吨/年炼油项目即将投产，公司将打通全产业链流程。截至年报披露日，该项目已累计发生建设期投资额300,965 万美元，项目总体建设进度累计完成92.78%，项目按计划稳步推进，工艺管道安装已接近尾声，各单元按计划陆续中交，部分公用工程已开车运行。该项目的投产将打通公司全产业链，真正实现“一滴油，两根丝”的战略目标。

    收购涤纶长丝资产超额完成业绩承诺。2018 年底公司通过发行股份的方式取得双兔新材料100%股权、嘉兴逸鹏100%股权及太仓逸枫100%股权，其中嘉兴逸鹏+太仓逸枫与双兔新材料2018 年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润分别约为2.29 亿元和2.23 亿元，2018年业绩承诺分别为2.28 亿元和2.15 亿元，业绩承诺均顺利完成。

    在考虑到嘉兴逸鹏、太仓逸枫、双兔新材料、浙江恒逸物流有限公司以及宁波恒逸物流有限公司贡献2019 年全年利润，并且假设炼化项目贡献2019Q4 利润的基础上，公司2019-2021 年EPS1 分别为1.48 元、1.98 元和2.06 元，对应2019 年4 月17 日收盘价的PE 分别为10.99X、8.22X 和7.90X，维持“买入”评级。

    1 估值模型中EPS 采用最新总股本（考虑增发摊薄等因素影响）计算。

    风险提示： 1. 化纤景气不及预期；

    2. 炼化项目建设进度不及预期。