神马股份(600810)：18年全年业绩大爆发 19年Q1同比仍大幅度增长

事件

    公司发布2018 年年报，18 年实现营业收入111.53 亿元，同比增长4.38%，实现归母净利润6.5 亿元，同比增长867.68%；实现基本每股收益1.47 元，同比增长880%。公司向全体股东每10 股派发现金红利4.50 元（含税），以资本公积向全体股东每10股转增3 股。

    公司发布一季度报告，2019 年Q1 实现营业收入34.79 亿元，同比增长24.4%；实现归母净利润1.86 亿元，同比增长82.2%；实现基本每股收益 0.42 元，同比增长82.6%。

    简评

    受益行业高景气，业绩大爆发：公司Q1-Q4 的归母净利润分别为1.02、2.78、1.85 和0.85 亿元，18 年公司归母净利润大幅度增长主要因为公司主营产品工业丝、帘子布和切片销售价格较同期有大幅上升，联营企业尼龙化工2018 年实现净利润5.77 亿元，较同期增加4.4 亿元，子公司平顶山神马工程塑料有限责任公司实现净利润6.0 亿元，同比增长4.9 亿元。Q3、Q4 相比Q2 利润有所下滑，一方面是因为尼龙化工在9 月大修导致开工率下降，季度销量下降，尼龙66 切片Q1-Q4 销量分别为3.96、3.40、2.84 和2.46 万吨，另一方面公司主要产品PA66（切片）Q4 市场价格较高位有所下滑。2019 年Q1 实现归母净利润1.86 亿元，同比增长82%，主要是核心产品价格同比上涨带来的业绩增厚。

    尼龙66 产业链受海外装置问题影响，产品价格大幅增长：公司产品尼龙66 工业丝、帘子布和尼龙66 切片的18 年平均售价为2.56、2.99 和2.65 万元/吨，同比上涨20.5%、12.7%和43.6%；核心原材料尼龙66 盐内部采购价为1.39 万元，同比上涨10.3%；2018 年公司产品尼龙66 工业丝、帘子布和尼龙66 切片分别实现销量6.2、6.7 和12.4 万吨。18 年尼龙66 工业丝、帘子布和尼龙66 切片的毛利率分别为18.9%、8.3%和31.6%，工业丝毛利率上涨4.56 个百分点，帘子布毛利率下降2 个百分点，切片毛利率上涨18.3 个百分点。尼龙66 切片库存1.13 万吨，同比增长384%。

    2018 年以来，索尔维、巴斯夫、奥升德等多家企业装置接连遭遇不可抗力，尼龙66 价格上半年处于上涨通道，下半年处于高位略有下滑，从市场价格来看，PA66（切片）2018 年均价为34230 元/吨，同比上涨50%。己二胺2018 年均价为64143 元/吨，同比增长59%；己二酸2018 年均价为10749 同比增长6%。2019 年Q1 公司产品尼龙66 工业丝、帘子布和尼龙66 切片的Q1 均价2.95、3.27 和2.67 万元，同比上涨29.8%、21.5%和19.4%；核心原材料尼龙66 盐内部采购价为1.64 万元，同比上涨30.3%；2019 年Q1 公司产品尼龙66 工业丝、帘子布和尼龙66 切片分别实现销量1.3、1.5 和3.4 万吨。

    公司66 切片产能稳步扩张，后续盈利能力可期：公司尼龙66 切片产能已达18 万吨，18 年6 月扩产4 万吨切片已投料试车，目前产能利用率43%，预计建成后年新增销售收入6.1 亿元，后续计划在海安（3 万吨）和上海（4 万吨）合计新增7 万吨产能。叶县年产4 万吨尼龙66 差异化工业丝项目一期工程（两万吨）土建工程主体车间已完工，在建产能预计2019 年10 月完工，预计建成后年新增销售收入9.04 亿元，二期工程（两万吨）预计于2021 年10 月完工。年产10 万吨锦纶6 民用丝项目一期工程—年产4 万吨纺丝项目主体厂房已完工，在建产能预计19 年9 月全面完工，预计建成后年新增销售收入7.69 亿元。英威达上海30 万吨己二腈项目预计2020 年开建，2023 年投产，作为国内尼龙产业链配套最齐全的企业，公司最有可能成为其合作伙伴，有助打通全产业链，利好未来业绩。

    盈利预测与估值：公司2019、2020 和2021 年归母净利润7.08 亿元、7.48 亿元和7.57 亿元，EPS1.60 元、1.69元和1.71 元，PE 9.04X、8.56X、8.46X，维持“买入”评级。