宝钢股份(600019):盈利高位回落 预计19Q2业绩环比改善

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘彦奇/施毅/刘璇 日期:2019-05-06

2018 年公司归母净利润215.7 亿元,Q1-Q4 分别为50.2、49.9、57.4、58.2亿元。2018 年公司商品坯材销量4709.8 万吨,同比增2.01%;实现营业总收入3052.05 亿元,同比增5.43%;归母净利润215.65 亿元,同比增12.49%;EPS 为0.97 元;加权平均净资产收益率12.71%,同比增0.47pct.;19Q1期末负债率43.75%。公司拟派发现金股利0.50 元/股(含税),合计分红111.34亿元,分红比例51.63%,按4 月30 日收盘价7.17 元计算股息率6.97%。

    2018 年吨材毛利796 元/吨,吨材净利494 元/吨。2018 年冷轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷、钢管、长材、其他钢材销量分别为1852、2054、222、179、403 万吨,同比为7.5%、-3.8%、4.0%、3.9%、7.8%、2.0%;吨材毛利836、740、808、790、1245 元/吨,同比增12、53、666、138、785 元/吨;综合吨毛利796 元/吨,同比+127 元/吨;吨材净利494 元/吨,同比+52 元/吨。

    19Q1 归母净利润27.3 亿元,同比降45.7%,我们预计19Q2 业绩环比改善。19Q1 公司商品坯材销量1115.1 万吨,同比增2.06%;实现营业总收入654.78亿元,同比降3.06%;归母净利润27.26 亿元,同比降45.71%;EPS 为0.12元。19Q1 吨材毛利(含非钢业务利润)596 元/吨,同比降413 元/吨,环比降293 元/吨;吨材净利264 元/吨,同比降242 元/吨,环比降245 元/吨。根据中汽协,2019 年3 月汽车产销量同比降幅收窄,4 月宝钢板卷出厂价上调约300 元/吨,5 月出厂价稳中有升,我们预计19Q2 业绩有望环比改善。

    2018 年成本削减38.6 亿元,2019 年目标削减20 亿元。2018 年成本同比削减38.6 亿元,其中制造成本、财务费用、管理费用、销售费用、原料采购物流成本分别降32.55、5.15、2.47、0.36、升1.98 亿元;2019 年同比削减目标超20 亿元。2018 年正式员工劳动效率升8.3%,2019 年目标升8%以上。

    湛江和武汉基地2018 年盈利增幅显著,湛江三高炉开工,计划2021 年投产。 2018 年子公司梅山钢铁、湛江钢铁、武汉钢铁净利润分别为26.3、42.1、18.3亿元,同比分别增13%、82%、210%。湛江三高炉项目已于2019 年3 月末全面开工,公司计划2021 年7 月点火投产,建成后年新增铁水402 万吨、钢水360 万吨、热轧产品450 万吨、冷轧产品166 万吨。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司19/20/21 年EPS 为0.65/0.65/0.67 元,按4 月30 日收盘价7.17 元计算PE 分别为11.00x/11.01x/10.77x。参考可比公司,给予其2019 年0.9-1.0 倍PB,合理价值区间7.43-8.26 元,对应2019年PE 11.40-12.67 倍,维持“优于大市”评级。风险提示。汽车家电产销低迷;汽车板竞争加剧;宝武协同不达预期。