涪陵榨菜(002507)2019年一季度财报点评:收入调整期 成本费用下行叠加业绩高增长

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:刘畅/娄倩 日期:2019-05-06

投资要点:

    事件:4 月19 日,涪陵榨菜发布一季度报告。2019 年一季度实现营业收入5.27 亿元,同比增长3.81%,归母净利1.55 亿元,同比增长35.15%。

    高基数叠加经销商18Q4 提前备货,19Q1 收入增长略有放缓。由于18Q1收入大增、营收基数扩大,19Q1 营收同比增速有所放缓。同时,18 年10月底公司对旗下7 个榨菜单品提价10%,下游经销商提前备货也对一季度收入增速造成压力。随着经销商库存消耗,出货量回升叠加提价效应释放,预计收入增速会逐渐回升。

    青菜头价格下行叠加公司原料贮藏能力持续增强,毛利持续走高。公司19Q1 毛利率高达58.14%,同比上升6.94pct,毛利率大幅上升一方面是由于青菜头价格的下行。根据涪陵榨菜办公告信息,18Q1 涪陵地区青菜头收购价在800-1000 元/吨范围,而19Q1 青菜头收购均价在700-800 元/吨区间,青菜头占榨菜产品总成本40%左右,收购价下行推动公司19Q1毛利提升;另一方面,公司目前拥有20.5 万立方米原材料贮藏能力,一定程度平抑成本波动。公司19Q1 存货与期初相比上涨38.81%,主要为购买原料增加所致,目前已备入更多的低价青菜头。公司近3 年存货周转天数约为108 天,且前几个月仍在消耗去年库存,目前低价存货足以支撑公司生产至Q3,预计全年公司全年毛利将受益于原料降价,同比提升。

    三费下降对冲投资收益减少,净利稳定提升。公司19Q1 净利率提升6.84pct 至29.48%,主要得益于毛利率的提升以及三费的下降,而投资收益同比减少则对净利提升形成压力。19Q1 销售/管理/财务费用率分别为20.11%/2.83%/-0.17%,同比下降2.96pct/0.28pct/0.12pct,三费下降提供3.36%净利率增长空间。然而Q1 由于银行理财产品收入下降,投资净收益仅为338 万元,远低于去年同期1299 万元的收益,一定程度上降低了净利率的提升。公司Q1 其他流动资产增加近6.6 亿元,主要用于购买银行理财产品,预计全年投资收益会逐步回升,净利率有望进一步提高。

    规模持续扩大,信用额度放宽应收同比增加、预收下降。公司近年营收及资产规模不断上升,对其运营能力要求越来越高。19Q1 公司应收周转率为21.1,与去年同期相比下降10.54,周转率下滑主要因为应收账款上升所致。为加强新品销售力度,公司对部分客户的信用额度有所放宽,19Q1公司应收账款约4205 万元,与期初相比增加434.99%。由于信用额度的放宽,预收款项与期初同比减少37.03%,19Q1 预收账款约9788 万元。

    盈利预测与评级:预计公司19-21 年收入分别实现22.93/27.66/32.62 亿元,同比增长19.76%/20.66%/17.91%,净利润分别实现8.25/10.09/12.2亿,同比增长24.63%/22.37%/20.88%,下调至“推荐”评级。

    风险提示:1、上游原材料价格大幅波动;2、下游需求不及预期。