长川科技(300604)2018年年报点评:市场拓展叠加新品放量 盈利能力将显著增强

类别:创业板 机构:方正证券股份有限公司 研究员:吕娟 日期:2019-05-06

事件:长川科技公告2018 年年度报告,报告期内实现营收2.16亿元,同比增20.20%;实现归母净利3647 万元,同比下降27.42%。公司公告2019 年一季度报告,2019Q1 实现归母净利48 万元,同比下滑94%。

    点评:受2018 年下半年国内封测产业整体低迷和公司研发等费用支出大幅提升共同影响,公司2018 年业绩有所下滑,符合预期。2019 年,公司有望在海外市场拓展和新产品放量共同推动下重新进入增长区间,且全年业绩将呈现前低后高走势。我们看好公司在集成电路测试设备领域的持续成长能力,维持强烈推荐评级。

    行业景气低迷叠加费用大幅上升,2018 年业绩整体承压。

    2018 年国内集成电路封测行业同时受需求放缓和贸易纠纷影响,行业景气度下滑明显,资本开支明显收缩,公司设备订单受较大影响。同时,公司2018 年研发费用和股票激励费用大幅提升:①研发费用从2017 年的3687 万元提升至2018 年的6171 万元,增加2484 万元;②股票性激励计划费用摊销从2017 年的318 万提升至2018 年的2627 万元,增加2309 万元。两项费用合计增加近4800 万元,给公司业绩增长带来较大压力。

    海外市场拓展和自动化设备放量,2019 年业绩有望重回高增长,全年将呈前低后高趋势。公司当前规模较小,尽管受行业整体景气度影响,公司在客户拓展和新产品推广上仍具备较大潜力:①经过数年的拓展以及收购STI 后的渠道协同,公司在海外市场有望实现迅速放量,其中东南亚、中国台湾等地区有望在2019 年实现较大突破。②公司超声波测试自动分选系统等新产品有望在国内消费电子领域为公司拓展新的发展空间,CM8200 等设备有望在2019 年实现快速放量。全年来看,公司具备重回高增长的潜力,且我们判断公司2019 年前期业绩压力较大,而下半年有望实现快速回升,全年经营上呈现前低后高的趋势。

    高研发投入下多款储备产品将放量,收购STI 销售渠道得到有效强化。高强度研发投入下,公司产品线有效拓宽,测试系统和分选系多款产品获得突破:测试系统方面,第二代数模混合测试系统8290D 和数字测试机D9000 研发成功;分选系统领域,成功开发国内首台自主知识产权的12 英寸探针台,此外模组自动化测试设备已成功导入国内主流模组商;公司已建立较完整的产品梯次,新品陆续放量将推动公司未来业绩持续增长。同时,公司收购STI 后,双方将在产品、销售渠道、研发技术形成高度互补,特别是销售渠道上有望充分发挥协同效应。

    投资建议:预计公司2019-2021 年归母净利分别为0.88、1.31和1.83 亿元,同比增142%、49%和40%,对应EPS 分别为 0.59、0.88 和1.23 元,对应市盈率分别为59、40 和28 倍。如果考虑收购STI 并表,公司在半导体设备板块具备明显估值优势。

    风险提示:半导体下游需求大幅下滑,新产品未能如期放量。