东睦股份(600114):2018年年度、2019年一季度扣非归母净利润同比下滑均符合预期 预计2019年下半年业绩反转 维持买入评级

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:徐若旭 日期:2019-05-06

投资要点:

    2018 年扣非归母净利润同比下降5.10%,2019 年一季度扣非归母净利润同比下降72.44%,均符合预期。2018 年公司实现营业收入19.18 亿元,同比增长7.59%,实现归母净利润3.28 亿元,同比增长9.29%,实现扣非后归母净利润2.28 亿元,同比下降5.10%,对应扣非每股收益0.36 元。2019 年一季度公司实现营业收入4.32 亿元,同比下降18.71%,环比增长3.35%;实现归母净利润2278 万元,同比下降70.17%,环比下降71.16%,实现扣非归母净利润2069 万元,同比下降72.44%,环比下降36.8%,对应扣非每股收益0.03 元。2018 年披露,公司拟每10 股派发现金红利4 元。

    产品售价控制力仍强,费用控制依旧优秀,但海外销售受挫、原材料价格上升、新工厂投入折旧增加等因素致使综合成本上升拖累业绩。2018 年从公司收入和销量推测,粉末冶金产品售价均价微幅下跌0.53%至3.26 万元/吨,在汽车、家电销量同比下降背景下实属不易;报告期内,公司加大对费用控制力度,三费(含研发费用)较2017 年同比降低0.69个百分点,同时研发费用占比仍维持在5%以上,兼顾未来发展和短期控费的目标。受贸易战影响,公司2018 年外销收入同比下降12.56%,综合毛利率下跌5.88 个百分点,高于国内产品毛利率下降的幅度(额外的关税冲击成本以及产品售价的下调);另外,2018年全年钢铁及其他原辅材料价格同比上升以及子公司天津齿套项目新投产带来折旧增加(约影响1500 万元成本)拖累粉末冶金产品的综合毛利率同比下降3.87 个百分点至32.18%,是2015 年6 月以来的新低。分季度来看,2018 年盈利逐季下行趋势明显,1-4季度毛利率分别为35.55%、34.42%、28.99%和26.25%,好消息是该趋势在2019 年一季度中止,当期公司产品的综合毛利率回升至26.86%,值得关注!另外现金流方面,2018年经营性现金流净额达到2.77 亿元,基本匹配净利润水平,现金流健康。另外,报告期内公司使用2250.54 万元回购自己公司股票,离下限5000 万元的回购目标仍有一定距离。

    投资建议:预计2019 年Q1 为业绩低点,后续逐步向上,维持买入评级!汽车和家电销售低谷将在2019 年上半年度过,1 季度公司毛利率企稳是积极信号;2019 年下半年原材料价格或负增长,同时公司股权激励费用降低将导致管理费用继续走低,且新产品的放量也将发生在2019 年下半年。但由于之前盈利预测过高,因此我们下调公司2019、2020年净利润预测至3.03/3.67 亿元(原先为4.43/5.95 亿元),并新增2021 年归母净利润预测3.94 亿元,对应当前股价的动态PE 分别为16X/13X/12X,维持买入评级!