建设机械(600984)2019年一季报点评:盈利能力进一步加强 庞源进入快速发展期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:李佳/鲁佩/赵志铭 日期:2019-05-06

事项:

    公司发布 2019 年一季度报告,一季度实现营收 5.45 亿元,同比上升 58.86%,实现归母净利润 2190.59 万元,同比增长 456.41%,实现经营活动现金流净额7056.60 万元.

    评论:

    盈利能力提升,公司业绩持续增长.一季度公司业绩进一步提升,实现营收5.45 亿元,同比上升 58.86%,实现归母净利润 2190.59 万元,同比增长 456.41%.

    公司营收的增长,主要是由于子公司庞源租赁的设备租金收入增加所致.一季度公司综合毛利率为 28.63%,比去年同期提升 2.28 个百分点.一季度公司期间费用率为 21.79%,比去年同期下降 4.94 个百分点,盈利能力持续上升.其中,销售费用率和管理费用率分别为 1.43%和 13.22,分别比上年同期下降 0.51和 5.11 个百分点.因公司通过银行及融资租赁等方式融资,利息支出以及未确认融资费用增加导致财务费用增加,一季度财务费用率为 7.14%,比去年同期增长 0.68 个百分点.

    设备规模快速扩张,市占率有望加速提升.18 年庞源新增设备采购额 10.9 亿,塔机台数达 4271 台.19 年将继续加大塔机采购力度,全年预计采购金额不低于 15 亿,采购塔机 1500 台以上.且母公司大力投入设备研发,庞源将逐渐增加对母公司的塔机采购数量,一季度公司研发费用达 2200.48 万,同比增幅达53.07%,庞源与母公司的协同效应料将逐步体现.当前庞源租赁市占率约为2%,对比海外工程机械租赁龙头美国联合租赁市占率约为 11%还有较大提升空间.随着行业壁垒的提升,中小机械设备租赁企业逐步退市,庞源租赁有望借助上市母公司大力支持快速提升市占率.

    利用率逐步攀升,装配式建筑带动庞源进入快速发展期.庞源租赁吨米利用率自 15 年逐年上升.庞源塔式起重机 18 年年度平均吨米使用率 76.1%,同比增长 6.1%.2019 年 3 月庞源租赁吨米利用率达 71.4%,比去年同期提高 2.8个百分点.至此,庞源租赁的塔式起重机最大起重力矩总量已突破百万吨米.

    装配式建筑的大力发展为塔吊租赁市场带来旺盛需求,2018 年庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量为 228394 台,同比增长 138.89%.截至 2019 年 3 月,庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量已达到 247262 台,同比增长 104.86%;庞源租赁用于装配式建筑的塔吊产值占塔吊总产值占比达29.9%,同比增加2.2个百分点,创历史新高,装配式建筑已助力庞源租赁进入快速发展期.

    盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为0.52/0.77/1.06 元,对应 PE 为 16/11/8 倍,看好庞源租赁 19 年业绩持续增长,给与建设机械 2019 年 20 倍估值水平,维持目标价 10.4 元,维持"强推"评级.

    风险提示:宏观经济下行,装配式建筑推进不及预期.