皖能电力(000543)：装机增长及煤价下行释放利好 一季度盈利修复如期而至

事件描述

    公司发布2019 年一季度业绩预告：2019 年一季度，公司预计实现归属于母公司净利润11,400 万元-17,000 万元，同比增长32.93%-98.22%。

    事件评论

    需求旺盛、装机增长叠加煤价下行，公司盈利能力修复。2019 年1-2月，安徽省用电需求旺盛，完成用电量381 亿千瓦时，同比增长10.59%；安徽省火电利用小时实现868 小时，同比提升38 小时。此外，公司钱营孜发电1 号、2 号机组于2018 年陆续投产、2018 年12 月实现对参股公司阜阳华润电力的增资控股。2019 年一季度需求旺盛叠加装机容量同比增长，公司发电量实现同比增加。成本方面，2019 年1-2 月安徽省平均电煤价格指数为594.03 元/吨，同比下降60.54 元/吨，公司一季度煤炭采购价格同比下降利好主营业务盈利能力增强。

    神皖能源注入启动，利好公司盈利能力提升。公司拟以4.87 元/股的价格向皖能集团发行472,553,864 股普通股收购神皖能源24%股权、现金收购神皖能源25%股权，本次重组事项目前已获证监会通过。神皖能源装机容量592 万千瓦，背靠中国神华，母公司的优质煤炭资源提供稳定的煤炭供应和相对低廉的价格，收购完成后，公司权益装机容量将增加290.08 万千瓦，利好盈利能力提升。

    增值税率拟调降叠加高煤价敏感性，公司业绩改善有望加速。一方面税率下降能够减轻公司的税费负担，确认更多的收入；另一方面在煤价市场化的环境下，公司成本从理论上来讲增幅有限。较高的煤炭价格、较强的波动幅度，让皖能电力的业绩具备了较强的业绩敏感性。在当前宏观经济增长承压的趋势下，我们看好煤价中枢下行以及税改红利加速公司业绩改善和估值提升，同时资产注入启动也有望催化公司行情走强。

    投资建议及估值：假设神皖能源股权收购于2019 年6 月完成，暂不考虑增值税调降的影响，我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.30元、0.45 元和0.64 元，对应PE 分别为18.84 倍、12.59 倍和8.77 倍（若考虑增值税率降低，预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.30 元、0.47 元和0.67 元，对应PE 分别为18.84 倍、11.89 倍和8.33 倍），维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 电力供需环境恶化风险；煤炭价格出现非季节性上涨风险；2. 收购神皖能源股权事宜推进不达预期风险。