许继电气(000400)一季报点评:毛利率环比提升 持续推进三型两网建设

类别:公司 机构:新时代证券股份有限公司 研究员:开文明 日期:2019-05-06

2019 年一季度公司业绩平稳向好,归母净利润为1.88 亿元

    公司发布2019 年一季报: 2019 一季度实现营业收入10.33 亿元(YOY+15.39%),归母净利润0.25 亿元(YOY-9.06%),扣非后归母净利润0.21 亿元(YOY-18.36%),经营活动现金流量净额-2.26 亿元(YOY+26.13%),毛利率22.12%,环比提升5.08pct。销售费用同比增长26.26%,是因为售后服务费增长影响,而管理费用同比增长24.29%,是由于人工成本及无形资产摊销增长影响。我们认为公司作为国网旗下的核心优质资产,在特高压核心设备和配网自动化环节技术实力雄厚,市占率领先,将受益于本轮特高压。我们预计公司2019-2021 年归母净利润为4.81/7.14/8.31 亿元,对应EPS 为0.48/0.71/0.82 元,维持“推荐”评级。

    2019 年特高压项目核准陆续推进,公司作为主站设备龙头将受益

    2018 年9 月,七交五直新一轮特高压建设周期开启。截至目前,青海至河南、陕北至湖北、张北-雄安和驻马店至南阳四条特高压线已进行了设备招标。根据特高压项目历次周期的特点,本次特高压周期会集中在2019-2020 年完成工程招标建设,2021 年底前可以投产,2021 年前大部分中标设备企业确认收入。我们假设按照20%、45%和35%计算收入分配,2019-2021 年特高压站内核心设备带来的收入增加分别为7、15.75 和12.25 亿元,公司直流输电业务板块的收入有望提升至2016-2017 年水平,且整体毛利率有望回升。

    发改委推进增量配电业务,公司配网自动化实力领先:

    2019 年以来,发改委陆续出台了《关于进一步推进增量配电业务改革的通知》 和《增量配电业务改革试点项目进展情况通报(第二期)》,进一步明确相关政策,有效解决试点推进过程中的关键问题,督促地方加大推进力度。根据国家电网目标,2018 年内配网自动化覆盖率达到 60%,对照90%的目标还有30%的差距。公司与国电南瑞并为国网系二次设备龙头,在配网主站市占率方面保持领先。此外,公司控股股东许继集团资金实力雄厚,未来通过集团配网租赁模式有望加快配网业务拓展。

    风险提示:原材料价格波动风险;配网改造和特高压推进不及预期。