中石科技(300684)：淡季表现符合预期 5G时代高增长可期

　　公司发布19 年一季报。

    　　核心观点

    　　淡季业绩符合预期，持续发展前景可期：公司19Q1 营收1.0 亿元，同比略降3.7%，归母净利润1246 万元，同比下滑5.6%，位于此前预告-15-0%区间中间偏上，符合预期；其中营业利润1592 万元，同比增长22%。一方面随无锡研发中心去年下半年投入运营，研发费用867 万元，同比增长33%；另一方面一季度为消费电子传统淡季，国外大客户手机销量下滑对公司业绩造成暂时影响。随着下半年大客户备货及份额提升、国内新客户持续上量，我们认为公司业绩有望恢复快速增长，并在5G 时代具备持续发展前景。

    　　导热石墨膜工艺技术领先，5G 手机应用前景广阔：5G 时代石墨材料厚度提升、复合型和多层高导热膜的广泛采用，将带来导热石墨单机价值的显著提升，市场规模有望达150 亿元，较现有规模翻倍增长。公司具备先进的人工石墨材料和模切成品加工工艺，卷烧石墨加工工艺全球领先，在大客户份额和单机价值持续提升，并积极导入华为、vivo 等新客户，同时公司研发单层厚石墨、柔性石墨等多元化导热石墨产品，具备优异的经济效率和量产能力，未来有望进一步巩固在客户中的领先地位并率先抢占5G 增量市场。

    　　前瞻性布局5G 基站电磁屏蔽与导热材料：5G 基站建设带动电磁屏蔽和导热需求显著提升，2021 年电磁屏蔽与导热材料市场规模将达近百亿美元，我们预计2021 年以后随5G 建设加速，市场规模将进一步加速增长。公司与国内外主要通信设备商保持长期合作，并持续研发5G 基站电磁屏蔽与导热材料新技术，成功开发出高导热凝胶和高性能相变导热界面材料并已通过客户认证，未来可做单站价值量有望达上千元，伴随5G 建设周期的加速和新产品逐渐导入，公司通信相关产品有望再次迎来快速发展期。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司19-21 年EPS 分别为1.22、1.80、2.29 元（原预测19-20 年EPS 为1.21、1.54 元，假设明年大客户5G 手机石墨用量和厚度增加，并基于公司新技术研发布局上调单机价值量），根据可比公司，给予公司19 年40 倍PE，对应目标价为48.8 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　客户结构的风险；产品价格和毛利率波动风险；5G 建设进度不达预期。