赣锋锂业(002460)：投资效率优势正以产能释放实现

公司发布2019 年第一季度报告：报告期内公司实现营业收入13.30 亿元，同比增长26.65%；实现归属于上市公司股东的净利润2.53 亿元，同比增长6.22%，基本每股收益0.22 元，符合市场预期。

    公允价值变动收益助力公司业绩。报告期内，公司参股的Pilbara 股价从18 年底的0.63 澳元/股上涨至3 月31 日的0.79 元/股，涨幅25.4%。报告期内公司公允价值变动收益7993.39 万元，是公司业绩维持稳定的主要原因。

    公司销量可能出现较大增长。公司在2019 年一季度主要产品碳酸锂均价（百川电池级7.65 万元/吨）远低于2018 年一季度均价（百川电池级15.8万元/吨）的情况下仍然实现了营业收入26.65%的增长，合理推测，公司的产品销量实现较大增长。

    公司产能有序释放。2018 年公司1.75 万吨碳酸锂和2 万吨氢氧化锂产线陆续建成，公司已形成7.6 万吨锂盐产能。19 年公司产能有望逐步释放，锂盐产量/销量有望逐步提升。公司计划将2018 年投资建设的2.5 万吨氢氧化锂产线扩建为5 万吨产能。公司矿山锂规划产能已经超出公司之前的10 万吨规划。

    扩建氢氧化锂产能，锂盐投资效率刷新公司纪录。公司拟将2018 年投资建设的2.5 万吨氢氧化锂产能扩建至5 万吨。该产线原本计划投资5 亿元（平均投资2 亿元/万吨产能），扩建后预计总投资7.66 亿元，平均每万吨锂盐产能投资1.532 亿元，再次刷新公司万吨锂盐投资效率的记录。

    发行可转债，扩大Minera Exar 持股比例。公司同时发布公告，拟发行不超过21.5 亿元可转换债券，用于投资Minera Exar（10.72 亿元）和5 万吨氢氧化锂项目（投入4.73 亿元），并补充流动性（6.05 亿元）。本次对MineraExar 的投资完成后，公司的持股比例有望达到50%。

    期待盐湖新进展。公司年报披露未来公司有望成型盐湖锂10 万吨产能。目前公司相关盐湖锂明确的产能仅有公司目前持股37.5%Minera Exar 的为Cauchari -Olaro 一期2.5 万吨产能规划。公司持有Mariana 盐湖82.75%的股权，并拥通过持股70%的海西锦泰持有青海茫崖行委凤凰台地区深层卤水锂矿预查探矿权。公司未来可能通过开发/收购等方式扩展盐湖产能。

    拟增发港股和发行可转债，资金充裕好扩张。公司拟以发行不超过5000万H 股，按照赣锋锂业5 月3 日收盘价13.38 港币/股计算，预计可募集不超过6.69 亿港币（折合5.74 亿元）。一季报公司在手现金32.49 亿元，加上可转债拟补流的6.05 亿元，公司可支配的资金有望超过44.28 亿元。在锂盐价格逐步筑底，资产价格回归正常后，公司充裕的资金有望成为再次扩张的重要保障。

    盈利预测与估值：我们维持公司2019-2021 年EPS 预测分别为0.94 元，1.30 元和1.50 元，对应4 月30 日收盘价24.3 元，公司的动态PE 分别为26 倍，19 倍和16 倍。公司产线建设投资较低的优势正逐步通过产能释放体现出来，我们继续维持公司的“增持”评级

    风险提示：锂价下跌的风险，产能释放低于预期的风险等。